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★成本：關(guān)注豐水期成本中樞下移
　　測(cè)算24年1月枯水季行業(yè)平均完全成本在14800元/噸左右。進(jìn)入豐水期后，西南地區(qū)完全成本13500-14500元/噸左右（421#折盤(pán)價(jià)12000-13000元/噸），行業(yè)平均成本線下移1000元/噸。
　　★供給：24年潛在供應(yīng)仍充足
　　24年工業(yè)硅規(guī)劃產(chǎn)能超250萬(wàn)噸。具有下游配套的新增產(chǎn)能投產(chǎn)概率較高，存量產(chǎn)能保持正常開(kāi)工，預(yù)計(jì)24Q1工業(yè)硅總供應(yīng)同比+22萬(wàn)噸，全年同比+89萬(wàn)噸，產(chǎn)量或集中于Q2、Q3釋放。
　　★需求：多晶硅成主要驅(qū)動(dòng)因素
　?、俣嗑Ч瑁?4年多晶硅明顯供給過(guò)剩，預(yù)計(jì)價(jià)格將下跌至行業(yè)60%分位現(xiàn)金成本線，高成本新產(chǎn)能或難投產(chǎn)，存量產(chǎn)能亦將降負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。②有機(jī)硅：國(guó)內(nèi)有機(jī)硅消費(fèi)降速，出口需求回暖，整體增量有限。③鋁合金及出口：汽車(chē)增速回落限制鋁合金增長(zhǎng)，出口預(yù)計(jì)仍將疲軟。預(yù)計(jì)24Q1工業(yè)硅總需求同比+28萬(wàn)噸，全年同比+99萬(wàn)噸。
　　★展望：平衡表的過(guò)剩與季節(jié)性去庫(kù)
　　工業(yè)硅的富足產(chǎn)能和多晶硅的悲觀預(yù)期確認(rèn)了24年工業(yè)硅依舊供大于求的主基調(diào)，庫(kù)存高位下，未來(lái)盤(pán)面或仍以成本定價(jià)為核心。預(yù)計(jì)春節(jié)后多晶硅補(bǔ)庫(kù)需求或拉動(dòng)工業(yè)硅價(jià)格出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，此后隨豐水季到來(lái)，工業(yè)硅或進(jìn)入下行通道，直至四季度枯水季再度來(lái)臨。全年運(yùn)行空間預(yù)計(jì)12000-15000元/噸。
　　策略角度，單邊方面，基于過(guò)剩背景和成本下行邏輯，上半年建議關(guān)注逢高布空機(jī)會(huì)，下方空間關(guān)注豐水期成本線。下半年，隨枯水季到來(lái)，擇機(jī)做多。期限方面，考慮到春節(jié)后或有補(bǔ)庫(kù)需求，建議關(guān)注月間正套機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；限電、環(huán)保等導(dǎo)致上游超預(yù)期減產(chǎn)。