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行業(yè)觀點
　　本篇報告寫在光儲大幅降價的背景下，市場主要關注點集中在光儲平價端，鮮少關注到其降價帶來的延伸應用影響，我們本篇報告引領性地分析了光儲降價帶來的對氫能行業(yè)經(jīng)濟性的重要影響：一是光儲降價后，綠氫制取的經(jīng)濟性開始顯現(xiàn)；二是綠氫成本下降后，其在化工、交通、儲能和冶金領域的經(jīng)濟性逐步開啟，應用場景得到打開。
　　光儲降價疊加政策溢價，綠氫成本提前進入經(jīng)濟性區(qū)間。綠氫經(jīng)濟性分為上游制取和下游應用，針對上游端，分為網(wǎng)電和自發(fā)電用，區(qū)別在于折算電費進綠氫制取成本的比例，前者100%，后者電費為中間量，影響源頭是新能源設備價格，按新能源發(fā)電供給制氫端的電量比例扣除棄電比例折算?？紤]到長遠發(fā)展及經(jīng)濟性效益，光儲氫等一體化模式，新能源發(fā)電部分上網(wǎng)、部分制氫的項目，有望成為綠氫發(fā)展的主要模式，集中在風光資源豐富的三北地區(qū)，在以光伏電站3.1元/W、儲能系統(tǒng)1.06元/W價格測算下，綠氫制取的經(jīng)濟性開始顯現(xiàn)；對于純外接網(wǎng)電制氫，當電價≤0.2元/kWh，綠氫將有望具備經(jīng)濟性，大多應用將發(fā)生在低電價以及給予優(yōu)惠電價的地區(qū)。那么當上游綠氫制取成本下降后，以就地消納為前提，綜合考慮成熟度、經(jīng)濟性和規(guī)模，化工和交通領域?qū)⒙氏纫?guī)模化應用，儲能及冶金領域?qū)氖痉吨鸩较蛞?guī)?；瘧猛七M。同時，碳稅將抬高原有能源使用成本、推動綠氫的平價進程加速，以歐盟100歐元/噸的碳價測算，灰氫成本將上漲19.3元/kg，碳稅落地下對比使得綠氫的經(jīng)濟性更加顯著。
　　綠醇、綠氨經(jīng)濟性可期，碳稅打開新需求。綠色甲醇應用受到歐盟碳稅倒逼驅(qū)動，據(jù)我們測算，電價低于0.15元/kWh時，綠色甲醇將初步具備競爭力，此時與煤價為800元/噸時的煤制甲醇生產(chǎn)成本齊平，而在碳稅下綠色甲醇經(jīng)濟性顯現(xiàn)，650元/噸碳稅下綠色甲醇與煤制甲醇價差每噸將達到1000元，相較傳統(tǒng)化工行業(yè)的甲醇替代，憑借著綠色溢價，其在綠色航運及海外出口等對碳排放控制要求高或是碳價高的行業(yè)及地區(qū)中體現(xiàn)更為明顯。綠氨方面，據(jù)我們測算，0.15元/kWh電價時，綠氨可實現(xiàn)與煤制氨（煤價650元/噸）、天然氣制氨（氣價0.8元/m3）成本持平，此外在歐盟碳稅100歐元/噸下，煤制氨生產(chǎn)成本上升137%，此時綠氨成本優(yōu)勢顯著。
　　交通領域氫價接受度最高，運營成本可實現(xiàn)平價。交通領域氫價接受度最高，據(jù)我們測算氫氣售價37.5元/kg時，百公里能耗費用基本與柴油車齊平，當加氫站氫氣售價30元/kg時，外供加氫站、制加氫一體化站分別在0.3、0.35元/kWh電價時可實現(xiàn)平價，在0.18元/kWh谷電的蓄冷電價優(yōu)惠下，氫氣售價將低至約20元/kg，經(jīng)濟性凸顯。
　　氫儲能具備大規(guī)模、長周期、跨區(qū)域特性，氫儲能作為風光電消納經(jīng)濟性漸起。大規(guī)模電消納壓力下，配儲時長與規(guī)模要求逐步提高。氫適用大規(guī)模、長周期儲能，邊際擴容成本經(jīng)濟性更優(yōu)。據(jù)我們測算，氫儲能系統(tǒng)初始投資度電成本為1300元，低于磷酸鐵鋰和液流電池，對于度電儲能擴容成本，氫儲能最低，約為120元/kWh。
　　氫冶金示范項目起步，綠氫降本下應用滲透開啟。綠氫示范應用已開啟，綠氫降本下，氫冶金正邁向平價區(qū)間。以焦炭價格2500元/噸測算，平價時對應氫氣的價格為9.55元/kg，當碳稅為200元/噸，氫氣成本抬高至需低于12.36元/kg時，氫冶金才更具成本優(yōu)勢，當前光儲降本下，氫冶金開啟了可實現(xiàn)經(jīng)濟性的預期。此外，棄光制氫+氫儲能+火電20%摻氫燃燒的示范工程在大部分場景下可實現(xiàn)更優(yōu)的經(jīng)濟性。
　　投資建議
　　新能源設備的大幅降價及綠色能源的政策性溢價成為行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力，上游制氫端及下游應用領域開始陸續(xù)具備經(jīng)濟性，重點看好制氫端設備機會。核心推薦組合：華光環(huán)能、華電重工、科威爾、昇輝科技、石化機械。
　　風險提示
　　降本速度不及預期、技術研發(fā)進度不及預期、下游氫能推廣滯后、政策和項目落地不及預期