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核心觀點(diǎn)
　　展望2月，貨幣政策在維持流動(dòng)性合理充裕、支撐社會(huì)融資規(guī)?？沙掷m(xù)較快增長(zhǎng)方面仍有訴求，不具備收緊基礎(chǔ)。另一方面，防止資金淤積、維護(hù)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行亦是央行重要關(guān)注點(diǎn)，短期內(nèi)流動(dòng)性也不具備大幅寬松基礎(chǔ)。春節(jié)期間提現(xiàn)需求是2月資金面的核心擾動(dòng)因素，預(yù)計(jì)2月資金面或延續(xù)緊平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，DR007中樞或在政策利率之上5-10BP區(qū)間運(yùn)行。
　　全文摘要
　　1月資金市場(chǎng)回顧
　　價(jià)格方面，2024年1月，資金面中性略偏緊，全月DR007與R001均值均為1.86%，小幅高于政策利率。節(jié)奏上看，資金面月初寬松，月中稅期有所收斂，稅期后緩和但仍然略偏緊，跨月當(dāng)周波動(dòng)加大，但在央行呵護(hù)下最終順利跨月。資金分層方面，全月資金面分層延續(xù)，R007與DR007利差均值為37BP。
　　超儲(chǔ)方面，1月末超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)為1.50%，明顯高于歷史同期水平，絕對(duì)水平顯示供應(yīng)充足。1月超儲(chǔ)率主要支撐項(xiàng)是央行公開市場(chǎng)操作，逆回購(gòu)及MLF余額均創(chuàng)同期最高水平，PSL連續(xù)兩個(gè)月凈投放。此外，今年春節(jié)偏后帶來的提現(xiàn)需求分散也使得對(duì)流動(dòng)性消耗低于往年。
　　2月資金缺口測(cè)算
　　2月資金面或延續(xù)緊平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，提現(xiàn)需求是主要擾動(dòng)。財(cái)政存款方面，財(cái)政收支對(duì)流動(dòng)性有小幅補(bǔ)充，政府債發(fā)行沖擊有限，預(yù)計(jì)2月財(cái)政存款對(duì)流動(dòng)性消耗或?yàn)?000億元，較往年同期小幅改善。外生缺口方面，繳準(zhǔn)需求可控，降準(zhǔn)將釋放超過1萬億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，臨近春節(jié)提現(xiàn)需求季節(jié)性增加，預(yù)計(jì)2月外生缺口對(duì)資金面補(bǔ)充或?yàn)?000億元。
　　公開市場(chǎng)操作方面，1月底存量2.53萬億元逆回購(gòu)將于2月初陸續(xù)到期，此外2月18日有4990億元MLF到期。預(yù)計(jì)央行在2月仍將維持投放一定力度以呵護(hù)資金面平穩(wěn)，逆回購(gòu)在特殊時(shí)點(diǎn)仍有支撐。不過，由于2月降準(zhǔn)落地將補(bǔ)充1萬億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，不排部分置換MLF可能性，2月MLF有可能減量續(xù)作。PSL由于具備和項(xiàng)目相匹配的屬性，隨著“三大工程”項(xiàng)目落地或仍有一定操作空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)衰退、地緣沖突、寬信用加速