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制氫端：藍(lán)氫為過(guò)渡方案，綠氫是終極路線(xiàn)，2030年光伏耦合綠氫成本有望降至1~1.5美元/kg。2022年全球氫氣總生產(chǎn)量約9500萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，目前傳統(tǒng)化石燃料制氫仍為主要方式，但包括綠氫和藍(lán)氫在內(nèi)的低碳制氫方法發(fā)展迅速，IEA預(yù)計(jì)到2030年，低碳?xì)洚a(chǎn)量可達(dá)2000萬(wàn)噸，其中主要分布在歐洲（30%）和澳大利亞（20%）地區(qū)。目前國(guó)內(nèi)灰氫成本最低（煤制氫7~10元/kg、工業(yè)副產(chǎn)制氫10~16元/kg），綠氫的生產(chǎn)成本最高（市電生產(chǎn)成本30~40元/kg），未來(lái)綠氫取代灰氫主要受可再生能源成本、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù)成本、資本成本下降推動(dòng)。
　　綠氫技術(shù)：目前有四種電解槽類(lèi)別，其中ALK堿性電解槽和PEM電解槽已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，SOEC和AEM電解槽還處于實(shí)驗(yàn)階段。1）ALK電解槽：堿性電解槽具有簡(jiǎn)單的堆疊和系統(tǒng)設(shè)計(jì)，投資成本低且相對(duì)容易制造，壽命可達(dá)30年以上，是目前的主流電解水模式。未來(lái)降本重點(diǎn)是電極和隔板。2）PEM電解槽：制氫效率與電耦合性較好，但貴金屬催化劑等稀有材料使得成本較高。未來(lái)降本重點(diǎn)在雙極板、PTL以及催化劑涂膜層。3）SOEC電解槽：效率高，熱機(jī)狀態(tài)動(dòng)載性能好，但需要高溫?zé)嵩?，且壽命短，目前仍處于試?yàn)階段。主要挑戰(zhàn)是耐用性，未來(lái)降本重點(diǎn)在電解質(zhì)層和電極材料。4）AEM電解槽：試圖將PEM的高效率和ALK的簡(jiǎn)單性相結(jié)合，目前還處于試驗(yàn)前期階段，未來(lái)降本重點(diǎn)在膜和離聚物。
　　綠氫平價(jià)之路：未來(lái)綠氫生產(chǎn)成本有望至多下降85%，主要基于電力成本和電解槽設(shè)備資本開(kāi)支的下降，以及電解槽運(yùn)行效率的提升和優(yōu)化設(shè)計(jì)，其中PEM槽的降本重點(diǎn)在雙極板和膜電極，堿槽的重點(diǎn)則在膜片/電極組件。目前堿性電解槽由于成本較低且技術(shù)比較成熟為主流的技術(shù)路線(xiàn)，但PEM槽的靈活性和系統(tǒng)附加值使得其未來(lái)市占率有望提升。IEA估計(jì)未來(lái)三年堿性電解槽占比將保持60%左右，隨后逐漸下降，到2030年裝機(jī)量中堿性電解槽和PEM電解槽有望平分市場(chǎng)。PEM電解槽的重要成本組件為雙極板和膜電極，膜電極中鉑和銥貴金屬的成本占比高達(dá)38%，并且銥可能為擴(kuò)大制造規(guī)模的瓶頸。ALK電解槽的重要成本組件為膜片/電極組件，其中制備成本占比超70%，材料成本相對(duì)較低。系統(tǒng)層面，電解槽實(shí)現(xiàn)最佳規(guī)模效益的制造產(chǎn)能約為1GW，隨著全球電解槽產(chǎn)能目標(biāo)的擴(kuò)大和輸氫管道的普及，未來(lái)制造成本有望下降40%。
　　藍(lán)氫技術(shù)：國(guó)內(nèi)藍(lán)氫的生產(chǎn)路線(xiàn)包括煤氣化結(jié)合CCUS制氫和SMR結(jié)合CCUS制氫，目前北美的藍(lán)氫技術(shù)較為領(lǐng)先，歐洲等地區(qū)也在積極籌備相關(guān)項(xiàng)目，全球來(lái)看美國(guó)與中東藍(lán)氫成本具備優(yōu)勢(shì)。CCUS藍(lán)氫技術(shù)在國(guó)內(nèi)的降碳路徑包括：1）減少現(xiàn)役制氫設(shè)施的排放。2）為部分地區(qū)新增制氫產(chǎn)能提供具有成本效益的手段。3）提供捕集的CO2和氫氣生產(chǎn)運(yùn)輸燃料。生產(chǎn)路線(xiàn)方面，國(guó)內(nèi)煤氣化制氫技術(shù)相對(duì)成熟，結(jié)合CCUS制氫成本將增加40%，但捕集的CO2用于EOR可將成本增幅控制在23%~30%。中國(guó)天然氣重整工藝設(shè)施每年直接排放約4500萬(wàn)噸CO2，應(yīng)用CCUS技術(shù)可實(shí)現(xiàn)其深度減排，其中甲烷重整制氫（SMR）是目前應(yīng)用最廣泛的天然氣制氫方法。
　　目前國(guó)內(nèi)在制氫端有所布局的企業(yè)包括：1）堿性電解槽：考克利爾競(jìng)立、天津大陸制氫、漢氫科技、隆基綠能、天合光能、雙良集團(tuán)、明陽(yáng)智慧能源、中集集電、華電重工、昇輝科技等。2）PEM電解槽：陽(yáng)光氫能、奧揚(yáng)新能源。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)外綠氫技術(shù)發(fā)展成熟以及可再生電源成本進(jìn)一步降低，具備核心技術(shù)壁壘的相關(guān)企業(yè)有望搶占市場(chǎng)份額，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期，政策推動(dòng)不及預(yù)期。