>> 國金證券-固收動(dòng)態(tài)報(bào)告：債市是反轉(zhuǎn)還是機(jī)會(huì)？-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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2024年1月，CPI同比錄得-0.8%，前值為-0.3%，降幅走闊0.5pct；PPI同比錄得-2.5%，前值為-2.7%，降幅收窄0.2pct；PPIRM同比錄得-3.4%，前值為-3.8%，降幅收窄0.4pct。
一、春節(jié)錯(cuò)位下CPI同比降幅走闊、環(huán)比上漲，終端價(jià)格仍保持穩(wěn)定
1、CPI的8個(gè)一級(jí)子項(xiàng)目中，6項(xiàng)同比上漲，食品煙酒和交通通信這兩項(xiàng)同比下跌。CPI同比降幅走闊主要源于春節(jié)錯(cuò)位，疊加去年疫情好轉(zhuǎn)后消費(fèi)需求增加引發(fā)的高基數(shù)。1月食品煙酒類同比錄得-3.6%，降幅較前值走闊1.6pct，環(huán)比上漲0.3%。蔬菜方面，1月鮮菜同比增速錄得-12.7%，前值為0.5%，環(huán)比上漲3.8%。肉類方面，1月畜肉類分項(xiàng)同比錄得-11.6%，降幅收窄4.3pct。豬肉方面，1月豬肉價(jià)格同比錄得-17.3%，降幅收窄8.8pct，環(huán)比下跌0.2%。
2、1月CPI交通通信分項(xiàng)同比錄得-2.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.2pct，環(huán)比上漲0.1%。油價(jià)方面，受國際油價(jià)變動(dòng)影響，國內(nèi)汽油價(jià)格下降1.0%。服務(wù)方面，服務(wù)價(jià)格同比錄得1.0%，較上月上行1pct，環(huán)比上漲1.0%；旅游方面，旅游業(yè)當(dāng)月同比錄得1.8%，較上月下行5pct，受出行需求增加，旅游價(jià)格環(huán)比上漲4.2%。
3、1月CPI同比降幅有所走闊，其中翹尾因素影響約為-1.1pct，新漲價(jià)影響約0.3pct，環(huán)比上漲0.3%；剔除季節(jié)性擾動(dòng)因素來看，1月核心CPI錄得0.4%，較前值回落0.2pct，環(huán)比上漲0.3%。綜合來看，1月CPI同比降幅走闊、核心CPI增速回落主要是受高基數(shù)影響，環(huán)比上漲反映出當(dāng)前社會(huì)終端價(jià)格整體仍保持穩(wěn)定。
二、PPI同比降幅收窄、環(huán)比下跌，生產(chǎn)修復(fù)快于需求或制約下游工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)
1、上中下游角度：1月生產(chǎn)資料同比錄得-3.0%，降幅較上月收窄0.3pct，環(huán)比下降0.2%；生活資料價(jià)格同比錄得1.1%，降幅收窄0.1pct，環(huán)比下降0.2%。其中，上游采掘、中游原材料、下游加工行業(yè)同比分別錄得-6.0%，-2.3%、-3.1%，降幅較上月收窄1pct、0.5pct、0.1pct。
2、細(xì)分行業(yè)角度：受元旦假期出行需求增加，企業(yè)生產(chǎn)需求增多影響，國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格同比上行明顯，同比錄得3.4%，較上月上行5pct。上游行業(yè)中，1月黑色金屬采選業(yè)同比漲幅有所收縮，錄得16.1%；煤炭價(jià)格同比錄得-16.0%，降幅較上月收窄0.5pct；中游方面，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別下降6.1%、2.9%，前者降幅收窄、后者降幅走闊。
三、投資策略：債市上行空間有限的三個(gè)因素——調(diào)整或是機(jī)會(huì)
春節(jié)“錯(cuò)位”下，同比高基數(shù)導(dǎo)致CPI同比降幅進(jìn)一步走闊，然而CPI與核心CPI環(huán)比均小幅上漲0.3pct，結(jié)構(gòu)上假期出行需求提升支撐服務(wù)CPI表現(xiàn)，社會(huì)終端價(jià)格整體仍保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2月高基數(shù)效應(yīng)退潮疊加春節(jié)消費(fèi)出行的拉動(dòng)，CPI價(jià)格同比表現(xiàn)將出現(xiàn)明顯回暖。結(jié)合PMI數(shù)據(jù)來看，年初以來國內(nèi)生產(chǎn)景氣度快速回升而需求修復(fù)較慢，預(yù)計(jì)短期將對PPI下游工業(yè)品價(jià)格形成制約。
2月8日通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，債市延續(xù)前日下行行情，午后受降息預(yù)期調(diào)整影響大幅上行2BP，10年國債收盤價(jià)2.4375%，較前一交易日上行1.5BP。近期債市波動(dòng)較大，6日受股債翹翹板影響，中央?yún)R金大幅增持ETF后股市大漲，債市日內(nèi)急跌5.2BP，7日則大幅下行4BP。通過復(fù)盤2023年以來歷次急跌后債市表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)本輪行情修復(fù)較快的主要原因?yàn)闄C(jī)構(gòu)欠配疊加交易盤在場，2月7日城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)買盤大幅增加，主要購入同業(yè)存單和7-10年政金債、20-30年地方債。
展望下一階段債市表現(xiàn)，我們認(rèn)為受寬貨幣及寬信用預(yù)期博弈影響，債市波動(dòng)或?qū)⒓哟螅闲锌臻g較為有限，主要有三方面原因：1）化債影響下基本面修復(fù)偏慢，化債重點(diǎn)省份新增投資或?qū)⒎啪彛?）股市翹翹板使大量資金通過債基、貨幣基金涌入債券市場，疊加銀行信貸平滑且存款高增，機(jī)構(gòu)欠配仍是債市走勢的主導(dǎo)因素。機(jī)構(gòu)交易盤日常買盤、債市調(diào)整后配置盤進(jìn)場，使債市調(diào)整的時(shí)間及幅度均有限。關(guān)注交易盤止盈帶來的債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；3）Q1降息可期。2月8日央行在2023年Q4貨幣執(zhí)行報(bào)告中表示“要強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。”我們認(rèn)為穩(wěn)增長壓力下降息或許會(huì)遲到但不會(huì)缺席，Q1貨幣寬松預(yù)期兌現(xiàn)概率仍較高。
債市策略方面，重申我們年初策略報(bào)告《低利率，新常態(tài)》中的觀點(diǎn)：長端超長端票息策略占優(yōu)，寬貨幣繼續(xù)配合寬信用發(fā)力的背景下，年初為最佳配置時(shí)點(diǎn)。市場高票息資產(chǎn)缺失，二永城投波動(dòng)或加大，利率拉久期優(yōu)于加杠桿。機(jī)構(gòu)活躍下，債市上行空間較為有限，關(guān)注提前批地方債發(fā)行放量及全國兩會(huì)寬信用政策加碼或?qū)韨姓{(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。
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