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報(bào)告摘要：
　　1月美國(guó)CPI全面超出市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看CPI環(huán)比0.3%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%；核心CPI環(huán)比0.4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%；CPI同比上升3.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%；核心CPI同比3.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.7%。因此總體來(lái)看，本次公布的CPI全面超出市場(chǎng)預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后10年美債收益率上漲超過(guò)15個(gè)BP，超過(guò)了4.3%。
　　商品整體延續(xù)降溫態(tài)勢(shì)，食品價(jià)格環(huán)比增速小幅回升。1月食品項(xiàng)目環(huán)比增速?gòu)纳显?.2%回升至0.4%，但同比增速仍從2.7%回落到2.6%。從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，能源項(xiàng)的環(huán)比走勢(shì)與當(dāng)月的原油價(jià)格高度相關(guān)。1月WTI原油平均價(jià)格從12月的74美元上升至74美元，環(huán)比上升1.5%，但CPI中的能源項(xiàng)目環(huán)比依舊下降了0.9%。除食品與能源相關(guān)的核心商品整體仍在降溫，1月環(huán)比下降0.3%，同比降幅亦有所增加。
　　服務(wù)通脹粘性較強(qiáng)，是導(dǎo)致通脹超預(yù)期的主要原因。1月份服務(wù)項(xiàng)目環(huán)比增速達(dá)到了0.7%，僅次于2022年0.8%的高點(diǎn)，3月年化增速超過(guò)6%。1月份住房服務(wù)的增速?gòu)纳显颅h(huán)比0.4%上升至0.6%，考慮到住房服務(wù)權(quán)重大概是34.7%，住房服務(wù)拉動(dòng)CPI環(huán)比0.2個(gè)百分點(diǎn)，是通脹環(huán)比上升的主要來(lái)源。除去住房以外的服務(wù)環(huán)比增速同樣從上月的0.2%回升至0.6%，其中交通服務(wù)環(huán)比增速達(dá)到了1%，醫(yī)療服務(wù)環(huán)比增速達(dá)到了0.7%。由于除去住房以外的服務(wù)和薪資增速關(guān)系較為密切，這部分受勞動(dòng)力市場(chǎng)影響較高。從近期勞動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，后續(xù)服務(wù)通脹降溫仍會(huì)較為緩慢。
　　勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊緊張，警惕再通脹風(fēng)險(xiǎn)。從近期公布的勞動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，1月非農(nóng)就業(yè)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，初請(qǐng)失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)不論是絕對(duì)數(shù)值還是占勞動(dòng)力人口比重仍處在歷史低位，整體指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)整體依舊處于較為緊張的狀態(tài)，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體需求是比較好的。同時(shí)勞動(dòng)力供給處在較為緊張狀態(tài)意味著美國(guó)通脹對(duì)于供給沖擊是比較敏感的。受到中東地緣沖突影響，全球航運(yùn)價(jià)格已經(jīng)上升至2021年的水平，全球供應(yīng)鏈指數(shù)也已上升至歷史均值水平之上，這意味著全球的供應(yīng)鏈也開始變得緊張起來(lái)。1月的通脹數(shù)據(jù)似乎正在驗(yàn)證了這一點(diǎn)，商品通脹的降溫慢慢減弱，而服務(wù)通脹仍然處于粘性狀態(tài)，于是通脹全面超預(yù)期。往后看通脹的下行仍然存在較高的不確定性，油價(jià)已經(jīng)跌至70美元，進(jìn)一步下探空間有限。特別是考慮到近期油價(jià)出現(xiàn)了小幅反彈，后續(xù)能源項(xiàng)目可能成為通脹的助力而非拖累。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期將使得需求端的壓制可能有所下降，因而供需兩端似乎都不太利于通脹的順利下行，從這個(gè)角度來(lái)看降息預(yù)期逐漸向后調(diào)整的可能性較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治沖突超預(yù)期