>> 中銀證券-2月LPR報價點評：5年期大幅調(diào)降的三點原因-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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事件：中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。本次5年期LPR單月調(diào)降幅度為歷史最高，我們認為后續(xù)三點需要關(guān)注：1. LPR非對稱下調(diào)且5年期LPR調(diào)整力度較大，根源仍在于房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不佳，關(guān)注后續(xù)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制等房地產(chǎn)政策落地情況與商品房銷售水平；2.目前貨幣政策發(fā)力點聚焦于推進存款利率市場化，以帶動整體利率水平下行，預(yù)計年內(nèi)存款掛牌利率仍會進一步下調(diào)；3.貨幣政策方面，從2月份政策導向來看，數(shù)量上流動性環(huán)境較為寬松，但價格上更多考慮內(nèi)外均衡，后續(xù)或?qū)⒀赜眠@一思路，維持資金面穩(wěn)定。
5年期LPR報價首次單月下調(diào)25bp。本月1年期LPR維持不變，5年期LPR下調(diào)25bp，本次5年期LPR報價是首次單月下調(diào)25bp，調(diào)整幅度較高。同時，本次LPR調(diào)整是歷史上第四次在MLF利率保持不變的情況下，LPR單獨調(diào)降，其中前兩次分別是2019年9月、2021年12月1年期LPR單獨下調(diào)5bp，第三次則是2022年5月5年期LPR單獨下調(diào)15bp。本次調(diào)整以后，5年期LPR與1年期LPR價差下降至50bp，達到歷史最低值，低于2022年下半年到2023年上半年價差15bp，低于LPR改革前價差5bp。
5年期LPR調(diào)整的三點原因：首先，繼續(xù)釋放更加積極的貨幣政策信號。本次報價是對于1月24日國新辦會議的呼應(yīng)，其中提到“將把提供給金融機構(gòu)的支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率由2%下調(diào)到1.75%，這些措施都將有助于推動信貸定價基準的貸款市場報價利率，也就是我們說的LPR下行”，同時2023年貨幣政策執(zhí)行報告中也提到“強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。其次，維持按揭貸款穩(wěn)定。去年下半年以來30城商品房成交面積同比仍然偏弱，12月房地產(chǎn)當月投資增速回落幅度有所加大，1-12月房地產(chǎn)投資累計同比增速下降9.6%，比1-11月下降0.2個百分點，房地產(chǎn)企業(yè)融資和銷售依然偏弱，房地產(chǎn)投資尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。亟需穩(wěn)定商品房成交，避免大規(guī)模提前償還。最后，廣譜利率的整體下行。目前貨幣政策發(fā)力點聚焦于推進存款利率市場化，以帶動整體利率水平下行，當前經(jīng)濟環(huán)境需要降低實際利率，2022年以來大行連續(xù)四次下調(diào)存款掛牌利率提供了一定的空間。今年1月25日起支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率各下調(diào)了0.25%，也降低了銀行的資金成本，1月以來銀行主動負債工具的發(fā)行成本逐漸下行。
MLF與LPR不必然線性掛鉤。MLF降息落空不影響LPR調(diào)降，LPR存在單獨調(diào)降的情況。本月MLF利率不變，或許是出于內(nèi)外均衡考慮。1月24日國新辦會議上提及“價格上兼顧內(nèi)外均衡”，目前發(fā)達經(jīng)濟體通脹大概率延續(xù)回落勢頭，但服務(wù)項目通脹仍具粘性，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行何時啟動降息有較大不確定性，中美利差倒掛幅度仍處在歷史較高水平。未來MLF是否調(diào)整仍需觀測海外市場形勢。
LPR單獨調(diào)降時期往往流動性充裕。另一方面，雖然MLF降息落空，但回顧以往LPR單獨調(diào)降的時期，央行均采取全面降準以提供寬松的流動性環(huán)境，即2019年9月16日降準50bp、2021年12月15日降準50bp和2022年4月25日降準25bp。本輪LPR單獨調(diào)降之前，降準也已于2月5日落地，同時央行于2023年四季度貨政報告中再次提及“引導市場利率圍繞政策利率波動”，1月DR007基本圍繞政策利率窄幅波動，均值為1.8598%。降準、財政支出、節(jié)后資金回流等有利因素疊加，提供了偏松的流動性環(huán)境，資金明顯收緊的風險相對有限。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大；流動性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復蘇不及預(yù)期。
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