>> 海通證券-選股因子系列研究(九十五)：沖擊成本的預(yù)測和應(yīng)用-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 1907KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮佳睿,余浩淼 |
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并非只有在出現(xiàn)大單時，訂單成交才會對市場價格產(chǎn)生影響。從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計中可以發(fā)現(xiàn)，2018年以來，隨著算法交易被機構(gòu)投資者廣泛應(yīng)用，日度的成交筆數(shù)大幅上升，而平均單筆成交金額則快速下降。因此，我們不能只關(guān)注大單，而應(yīng)研究更多不同類型的訂單成交對市場產(chǎn)生的沖擊，才能更貼近實際的交易情況。
我們將凈委買增額、大單凈買入金額、凈主動買入金額和大單主動凈買入金額定義為市場沖擊指標(biāo)，VWAP相對開盤價的漲跌幅為沖擊成本。根據(jù)兩者的正相關(guān)性可知，買入|賣出行為會使市場沖擊指標(biāo)變大|小，從而推高|拉低VWAP與開盤價的比值。買入|賣出行為相當(dāng)于做多|做空，推高|拉低該比值，意味著有一部分做多|做空收益無法被獲取，最終都增加了潛在的交易成本。
我們利用最簡單的OLS回歸，以中性化后的市場沖擊指標(biāo)為自變量，對中性化后的沖擊成本進行預(yù)測。在開盤后半小時內(nèi)成交和全天成交兩種假設(shè)下，預(yù)測模型的平均R2分別為0.310和0.365，且在時間序列上較為穩(wěn)定。
根據(jù)線性回歸模型預(yù)測個股的沖擊成本。當(dāng)我們確定算法交易策略，并可以預(yù)計出以該策略下單，會委托多少金額的限價單，以限價單被動成交和以市價單主動成交的金額各占多少比例，以及成交的訂單中有多大比例為大單，就可以計算出該算法交易下，4個市場沖擊指標(biāo)的變化值。將它們代入模型，便可得到?jīng)_擊成本的預(yù)測值。
月度換倉時，計算每個股票的成交金額從10萬遞增至1000萬，共100種情況下，考慮預(yù)測沖擊成本后，因子IC的變化?；久嬉蜃?、手工高頻因子和技術(shù)面因子中的反轉(zhuǎn)因子，受到預(yù)測沖擊成本的影響很小。但技術(shù)面因子中的換手、特質(zhì)波動和非流動性因子則受到了較為劇烈的影響。隨著下單金額增大，特質(zhì)波動因子的IC將下降0.5%，而非流動性和換手因子的IC的下降幅度甚至超過了1%。
兩個有關(guān)預(yù)測沖擊成本是如何影響因子選股能力的結(jié)論。第一，在原始收益率中減去預(yù)測沖擊成本，并不一定意味著會削弱因子的IC。部分預(yù)測沖擊成本較高的股票，其收益被合理地降低，反而使某些因子的選股能力得以提升。第二，周度換倉下，部分因子，如換手的IC變化較為極端，表明此時的下單金額已遠超模型的可預(yù)測范圍。可能的原因是當(dāng)某個股票的市場沖擊指標(biāo)異常時，其預(yù)測的沖擊成本變得很大，使得原始收益被過度調(diào)整，從而導(dǎo)致因子IC出現(xiàn)劇烈波動。
風(fēng)險提示。本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；權(quán)益產(chǎn)品收益波動較大，適合具備一定風(fēng)險承受能力的投資者持有。
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