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核心觀點(diǎn)：
　　2月20日，根據(jù)央行公告，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布最新LPR報(bào)價(jià)，1年期LPR報(bào)價(jià)為3.45%，與前期持平，5年期LPR為3.95%，較前期下調(diào)25BP，下調(diào)幅度超預(yù)期，我們點(diǎn)評(píng)如下。
　　降息符合預(yù)期，降幅超預(yù)期。1月份以來(lái)央行多次釋放信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)于本次LPR調(diào)降已有預(yù)期，但25BP降幅超市場(chǎng)預(yù)期，顯示政策層穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)的決心。同時(shí)，1年期LPR保持不變，一方面或是自2019年改革以來(lái)，5年期LPR降幅本身較1年期LPR小15BP，另一方面也體現(xiàn)了對(duì)維持銀行息差在合理水平的政策導(dǎo)向。
　　對(duì)于銀行而言，本次LPR下調(diào)將對(duì)24年、25年資產(chǎn)收益率產(chǎn)生一定影響，會(huì)抵消一部分去年12月下旬存款掛牌利率調(diào)降帶來(lái)的負(fù)債成本率改善空間。具體來(lái)看，靜態(tài)測(cè)算下，預(yù)計(jì)本次LPR下調(diào)對(duì)上市銀行息差的合計(jì)影響約為-5.4BP（見(jiàn)表1），對(duì)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的影響分別約為-2.8PCT、-7.5PCT，但考慮到目前已2月下旬，且銀行部分長(zhǎng)期貸款重定價(jià)與年初集中重定價(jià)，預(yù)計(jì)本次LPR調(diào)降對(duì)息差的負(fù)面影響主要在24年和25年Q1體現(xiàn)，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)對(duì)24年息差的影響約為-2.7BP，對(duì)25年Q1息差的影響約為-2.3BP。同時(shí)，23年兩次MLF、LPR利率下調(diào)，以及三輪存款掛牌利率下調(diào)也將對(duì)24年銀行息差產(chǎn)生影響。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)去年各項(xiàng)利率調(diào)整和本次LPR下調(diào)對(duì)上市銀行24年息差的合計(jì)影響約為-2.5BP，靜態(tài)測(cè)算下預(yù)計(jì)對(duì)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的影響分別為-1.2PCT、-3.4PCT；對(duì)國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行24年息差影響幅度分別為-2.7BP、-2.9BP、-0.3BP、0.6BP，中長(zhǎng)期貸款占比低的銀行息差整體受影響較小。
　　投資建議：銀行基本面滯后于經(jīng)濟(jì)，銀行業(yè)績(jī)趨勢(shì)仍在尋底過(guò)程中，而LPR調(diào)降有利于降低底部風(fēng)險(xiǎn)。銀行股估值核心是經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和資產(chǎn)質(zhì)量，降息表觀來(lái)看是銀行當(dāng)期息差讓利，但本質(zhì)上有利于提振經(jīng)濟(jì)，從而提升銀行中長(zhǎng)期資產(chǎn)質(zhì)量。LPR調(diào)降有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力，是政策著力改善宏觀經(jīng)濟(jì)和銀行長(zhǎng)期基本面預(yù)期的行動(dòng)信號(hào)，有助于銀行股估值修復(fù)。所以LPR調(diào)降雖然短期影響銀行息差，但將有利于提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶來(lái)中長(zhǎng)期銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善，對(duì)銀行估值總體產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)，我們繼續(xù)看好銀行板塊超額收益。銀行板塊內(nèi)，考慮到不同銀行的資產(chǎn)負(fù)債表敏感性特征，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的機(jī)會(huì)相對(duì)明顯，繼續(xù)看好杭州銀行、蘇州銀行、南京銀行、滬農(nóng)商行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策調(diào)控力度超預(yù)期。