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事件：2月20日，央行公布了2月份貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）利率。一年期LPR為3.45%，前值為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，前值4.2%。降息幅度上，本次降息1年期LPR沒有變動，5年期LPR降低幅度為25bp，為2019年LPR改革以來下降幅度最大的一次，降幅超出預(yù)期。降息方式上，本次降息前MLF利率沒有變化，也與常規(guī)操作不一致。
　　本次降息幅度和方式在意料之外，不過整體仍在情理之中。1、去年年末存款利率下調(diào)以及今年年初存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)為降息打開空間，隨著2月5日降準(zhǔn)的正式實(shí)施，降息的條件已經(jīng)成熟。2、前期監(jiān)管已經(jīng)陸續(xù)發(fā)聲表示要降低利率，降息預(yù)期已經(jīng)不斷提升。3、從歷史上來看，MLF不降而LPR單獨(dú)下調(diào)的情況亦有發(fā)生，本次降準(zhǔn)超出預(yù)期，也為超出預(yù)期的降息創(chuàng)造了條件。
　　降息原因：抓住窗口機(jī)遇，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。1、從經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的角度來看，目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能較弱，復(fù)蘇還有較大的不確定性，降息有助于改善居民和企業(yè)的預(yù)期，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長。2、從此次降息的時(shí)點(diǎn)來看，目前一方面在美聯(lián)儲降息預(yù)期下此時(shí)降息對匯率的影響可以降低，另一方面可以使之前投放的貸款的重定價(jià)推后，從而有利于維護(hù)銀行息差，同時(shí)此時(shí)降息也有利于資本市場信心的恢復(fù)。3、從本次降息的幅度來看，5年期LPR下降幅度低于MLF和1年期LPR，再考慮到增加投資、消費(fèi)與房地產(chǎn)市場的信心，從這些意義上說，5年期LPR也有更大的降幅空間。
　　銀行角度：降息25bp對上市銀行24年息差拖累7bp；對營收增速拖累3.3%，利潤增速拖累7.4%。但綜合考慮最近的存款利率和存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)，預(yù)計(jì)2024E和2025E分別對上市銀行息差影響-2.67bp和+1.69bp，存款掛牌利率的調(diào)降在后面幾年會逐步在財(cái)報(bào)上反應(yīng)從而緩釋銀行的息差壓力。從結(jié)構(gòu)看，2024E國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行的息差影響分別為-3.79/-0.15/-0.62/-0.25bp，對國有行的沖擊最大，主要因?yàn)閲行邪唇液推髽I(yè)中長期貸款比重高，特別是去年依托基建貸款支撐信貸投放，五年期LPR的調(diào)降對這類中長期貸款的定價(jià)影響最大。股份行信用卡、零售信貸占比較高，受LPR影響最小。從2025年開始，前期存款利率下調(diào)的作用會逐漸顯現(xiàn)，從而緩釋銀行的息差壓力，2025E國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行的息差影響分別為1.61/1.57/2.38/3.53bp，城農(nóng)商行的提升幅度更大，主要是因?yàn)槌寝r(nóng)商行的中長期定期存款占比更高，因此存款利率下調(diào)對息差的緩釋作用也越強(qiáng)。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)決定銀行選股邏輯，經(jīng)濟(jì)弱與強(qiáng)的復(fù)蘇對應(yīng)不同的標(biāo)的品種，銀行股具有穩(wěn)健和防御屬性，詳見我們年度策略《穩(wěn)健中有生機(jī)——宏觀到客群，客群到收入》。1、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。我們持續(xù)推薦江蘇銀行，受益于區(qū)域beta，各項(xiàng)資產(chǎn)擺布能力較強(qiáng)，另外消費(fèi)金融三駕馬車驅(qū)動，彌補(bǔ)息差。常熟銀行，依托小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產(chǎn)質(zhì)量維持優(yōu)異。瑞豐銀行，深耕普惠小微、零售轉(zhuǎn)型發(fā)力，以民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的紹興為大本營，區(qū)域經(jīng)濟(jì)確定性強(qiáng)。同時(shí)推薦渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行、南京銀行和齊魯銀行。二是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品鐘，選擇大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲、工行、建行、交行等）。三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。