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2023年3月起，華創(chuàng)交運團隊啟動了對國資央企的重點研究，試圖從中國特色估值體系的視角來理解交運各子行業(yè)及代表性公司的投資價值。我們發(fā)布了十余篇深度研究，沉淀出了華創(chuàng)交運|“中特估”五維度分析要素：產業(yè)發(fā)展階段、機制體制特色、資產稀缺價值、可持續(xù)發(fā)展能力以及公司治理體系現代化等。我們將這一年來的研究與思考，整合匯編為《風起大國央企—中國特色估值體系視角看交運》系列，從商業(yè)模式到市場驅動，從公司質地到未來發(fā)展，以不同視角重塑央國企價值理解。該研究會分為紅利資產、戰(zhàn)略新興、出海護航篇三大篇章。在紅利資產篇，我們會重點探討高速公路、港口、大宗供應鏈等；在戰(zhàn)略新興篇我們會重點探討低空經濟等；在出海護航篇我們會重點探討跨境物流、能源物流、海外資產布局等。本篇報告為紅利資產篇之高速公路。
　　 “中特估”視角看公路：穩(wěn)健型資產、重視股東回報受青睞。1）產業(yè)發(fā)展階段：我國收費公路處于穩(wěn)定增長的成熟期，收入整體呈增長態(tài)勢且具有一定的需求韌性。2）機制體制特色：準入門檻高，經營監(jiān)管強。收費價格、經營期限受限定。3）資產稀缺價值：區(qū)位優(yōu)勢資產具備稀缺性，不同區(qū)域公路的盈利能力有差異。2019，單公里創(chuàng)收能力上，廣東>江蘇>山東>福建>山西>安徽>重慶>湖北>四川>吉林。4）可持續(xù)發(fā)展性：新建、改擴建、收購優(yōu)化運營主體收費期限。5）現代化治理體系：推動分紅提升受青睞。2019年行業(yè)整體分紅比例為37%，2022年提升至46%。
　　我們認為紅利資產投資策略的有效性在未來較長一段時期內會持續(xù)有效，是基于更多優(yōu)質資產進入到重視分紅回報的行列，監(jiān)管層倡導和鼓勵，長期資金配置的需求等多因素疊加。我們對于紅利資產的理解分為靜態(tài)與動態(tài)兩個維度，其一是過去以來一直高度重視股東回報、或已經通過治理體系完善，經營穩(wěn)健并處于高分紅、高股息的標的。其二是我們認為從動態(tài)視角維度看，有望通過改革釋放經營活力、提升股東回報而步入該序列的標的。
　　靜態(tài)視角看：如何理解公路上市公司的市場驅動力及精選標的。1）四大特征看公路上市公司的市場驅動力。特征一：高速公路板塊在弱勢市場表現更好，體現防御屬性。特征二：類債券屬性使得利率下行周期股價受益。特征三：分紅回報構成催化。特征四：高股息標的PB要高于其他公司。2）靜態(tài)視角下精選標的：靜享穩(wěn)健高分紅資產。a）特別推薦：招商公路：我們認為可視為公路ETF增強。b）特別推薦：山東高速：行業(yè)內較早走出“分紅-市值-資產”良性循環(huán)、推動公司與股東共贏的代表性企業(yè)，公司核心路產進入改擴建紅利釋放期，將強化股東回報基礎。c）繼續(xù)建議關注龍頭公司：寧滬高速，行業(yè)標桿企業(yè)；皖通高速，專注公路主業(yè)，提升分紅比例；粵高速A：分紅比例行業(yè)第一。
　　動態(tài)視角看：“分紅-市值-資產”的良性循環(huán)推動股東與公司多方共贏。1）我們以山東高速為例，詳細論述了以提升分紅為起點，可以實現“分紅-市值-資產”良性循環(huán)推動“投資者-公司-集團”多方共贏。2）在復盤皖通高速中，我們發(fā)現了相似的路徑，提升股東回報助力估值有效提升。3）我們認為可以得到啟示：以分紅為起點，實現多方共贏。a）事件驅動角度：提高分紅比例（當期及未來三年以上承諾）對市值、估值的提升是直接有效的，市場當即給予明確正反饋。b）提高分紅對于市值催化或并非一次性，通過提升投資者長期回報預期，驅動價值投資對市值的穩(wěn)步提升。c）上市公司市值及估值得以修復后，與控股股東之間的有效互動有望增加，投資者也可以通過更高的分紅回報分享收益。4）動態(tài)視角看：尋找下一個山高、皖通。a）四川成渝：背靠蜀道集團資源優(yōu)勢：經典“大集團、‘小’公司”投資邏輯能否上演。b）贛粵高速：公司具備核心競爭優(yōu)勢、業(yè)績存在持續(xù)提升空間，被低估的紅利資產。c）其他潛力標的建議關注福建高速、中原高速等。
　　風險提示：經濟出現下滑、車流量增速不及預期、分紅低于預期。