>> 方正證券-乖寶寵物(301498)公司深度報告：持“寵”而驕，擁“寶”未來-240225
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
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| 6907KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
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乖寶寵物：聚焦自有品牌發(fā)展的國產(chǎn)寵物食品龍頭。公司成立于2006年，起初主要為美國品牌做寵物零食代工。2013年創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，從寵物零食切入，逐步覆蓋寵物主糧、寵物保健品。憑借積累的技術(shù)研發(fā)與質(zhì)量管控優(yōu)勢，公司產(chǎn)品矩陣不斷完善，產(chǎn)品力不斷增強。同時，公司善于洞察行業(yè)趨勢，把握住了寵物食品行業(yè)線上發(fā)展的紅利。經(jīng)過多年的發(fā)展，以“麥富迪”為代表的自有品牌銷售業(yè)務(wù)在國內(nèi)市場取得了快速發(fā)展。2022年自有品牌銷售收入合計達20.46億元，2020-2022年均復(fù)合增速高達43.53%。2021年，公司推出“弗列加特”系列，并通過收購海外品牌“歪小尾”，持續(xù)進行產(chǎn)品高端化升級。
寵物食品行業(yè)：市場規(guī)模：“量”增“價”漲，寵物食品行業(yè)長坡厚雪。由于人口結(jié)構(gòu)變化（單身經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟），寵物數(shù)量快速增長帶來寵物食品需求的快速放量，而寵物擬人化、養(yǎng)寵精細化帶來了單寵食品消費額的上升。“量”增“價”漲，寵物食品規(guī)模進一步擴大。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2017-2022年中國寵物食品行業(yè)市場規(guī)模由208.7億元增長至487.2億元，CAGR達18.5%。供給端：行業(yè)集中度較低，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年中國寵物食品品牌CR5僅為17.1%，遠低于美國、日本等成熟市場。近年來，隨著國產(chǎn)品牌產(chǎn)品力的持續(xù)提升以及對電商渠道的把控，寵物食品行業(yè)國產(chǎn)替代趨勢顯著，海外品牌在中端領(lǐng)域份額持續(xù)下降。未來趨勢：產(chǎn)品高端化、流量分散化、品牌矩陣形成。產(chǎn)品端：對標(biāo)嬰幼兒奶粉與海外寵食市場，中國寵物食品行業(yè)將朝著精細化、高端化、品質(zhì)化方向發(fā)展。渠道端：隨著互聯(lián)網(wǎng)各大電商普及率的提升，未來以電商為代表的渠道紅利將逐漸減弱。線上線下全渠道覆蓋將成為寵物食品品牌發(fā)展的大趨勢。品牌端：通過復(fù)盤海外寵食龍頭瑪氏與伊納寶的發(fā)展歷程，我們認為未來具有自有品牌、強品牌矩陣運營能力、產(chǎn)業(yè)鏈延申潛力的企業(yè)將拔得頭籌。
品牌力、產(chǎn)品力、渠道力三大核心競爭力共筑公司護城河。
產(chǎn)品為本：憑借較為突出的產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢、生產(chǎn)工藝優(yōu)勢和質(zhì)量管控優(yōu)勢，公司相繼開發(fā)出雙拼糧、益生菌、霸弗等系列爆品。通過細分門類差異化產(chǎn)品打造，公司在產(chǎn)品端優(yōu)勢顯著。此外，公司建造了一條個性化定制MES智能柔性生產(chǎn)線，開展寵物食品定制化業(yè)務(wù)，是國內(nèi)為數(shù)不多可進行寵食定制的企業(yè)。
渠道為根：公司憑借敏銳的嗅覺，較早切入線上渠道，搶占電商紅利，根據(jù)2023年雙11數(shù)據(jù)，麥富迪銷售額天貓、抖音排行榜第一，京東排行榜第二，顯著領(lǐng)先其他品牌。此外，公司還積極布局線下渠道，在優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)同時，持續(xù)提升線下市場覆蓋率，努力向低線城市滲透，實現(xiàn)全渠道覆蓋。
品牌為魂：憑借對產(chǎn)品和渠道的精準(zhǔn)把控，公司自有品牌的知名度和美譽度持續(xù)提升。麥富迪市占率已從2017年的2.6%提升至2022年的4.8%，穩(wěn)居國產(chǎn)品牌第一位。同時，公司毛利領(lǐng)先同行，具備較強的盈利能力，品牌價值已為產(chǎn)品帶來了一定的溢價能力。
品牌運營優(yōu)勢：公司開啟泛娛樂化營銷先河，是國內(nèi)最早聘請代言人和植入綜藝的寵物食品企業(yè)。通過泛娛樂化營銷、線上推廣等方式，打開知名度。在此基礎(chǔ)上，公司逐漸發(fā)力消費者教育，通過普及專業(yè)養(yǎng)寵知識等方式，進一步實現(xiàn)對消費者心智的占領(lǐng)。
供應(yīng)鏈優(yōu)勢：生產(chǎn)端：公司地處農(nóng)畜產(chǎn)品生產(chǎn)大省，在獲取寵物食品原材料方面具有成本優(yōu)勢，同時堅持全球優(yōu)質(zhì)原材料采購戰(zhàn)略，食材選自全球9大天然產(chǎn)地，保證寵物食品的品質(zhì)和安全。此外，通過在泰國建設(shè)生產(chǎn)基地，有效的降低了貿(mào)易摩擦可能帶來的風(fēng)險。庫存管理與配送端：建立了數(shù)字化供應(yīng)鏈，通過數(shù)據(jù)分析和快速診斷決策實現(xiàn)更高效的生產(chǎn)管理、質(zhì)量控制和物流配送，保證了產(chǎn)品在市場上的安全與可靠性。
投資評級與估值：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為43.39、52.58、63.21億元，同比+27.70%、+21.20%、+20.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.27、5.19、6.51億元，對應(yīng)的EPS為1.07、1.30、1.63元，對應(yīng)2023-2025年的PE為37.99、31.26、24.94x。隨公司自有品牌的快速發(fā)展以及產(chǎn)品端向高端化趨勢發(fā)展，預(yù)計公司毛利將進一步提升，營收進一步擴大，公司盈利有望持續(xù)增長，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：自有品牌拓展不及預(yù)期；匯率大幅波動；原材料價格明顯上漲。
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