>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：上游服飾制造改善趨勢(shì)符合預(yù)期-240225
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題：上游制造公司基本面持續(xù)改善，下游品牌商庫(kù)存持續(xù)去化】。
2024年開年以來(lái)，服飾制造公司基本面向上趨勢(shì)清晰、符合預(yù)期。公司層面，2024年1月豐泰企業(yè)/裕元集團(tuán)（制造業(yè)務(wù)）/儒鴻單月營(yíng)業(yè)額同比分別+16.45%/+12.5%/+24.97%，均取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)。行業(yè)方面，2024年1月越南紡織品/鞋類產(chǎn)品出口金額同比分別+16.0%/+15.6%，同期中國(guó)服裝與衣著附件出口數(shù)據(jù)目前尚未公布、我們估計(jì)整體保持向好趨勢(shì)。
近期下游國(guó)際品牌商也陸續(xù)更新季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，庫(kù)存去化持續(xù)途徑。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，Nike/Adidas/Lululemon/PUMA/迅銷集團(tuán)/UA/VF/DECKERS公司最新報(bào)告期庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為101/170/155/156/114/132/158/98天。終端需求整體平穩(wěn)，國(guó)際地區(qū)表現(xiàn)或有分化，頭部品牌商過(guò)去幾個(gè)季度大中華區(qū)地區(qū)增速均相對(duì)較快（我們判斷主要系基數(shù)較低），歐洲增速多強(qiáng)于北美地區(qū)。
展望未來(lái)：我們判斷伴隨著下游品牌商庫(kù)存壓力進(jìn)一步減輕、上游制造商產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步修復(fù)。體現(xiàn)在報(bào)表上，板塊重點(diǎn)公司2024年收入在低基數(shù)下有望同比穩(wěn)健增長(zhǎng)（其中Q1、Q2基數(shù)低相對(duì)更低）、盈利質(zhì)量修復(fù)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。我們優(yōu)先推薦訂單確定性強(qiáng)、估值具備提升空間的龍頭服飾，推薦一體化成衣制造龍頭申洲國(guó)際，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為17倍；推薦運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭華利集團(tuán)，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為18倍。
【本周觀點(diǎn)】
運(yùn)動(dòng)鞋服：短期營(yíng)運(yùn)持續(xù)改善，長(zhǎng)期仍具備一定成長(zhǎng)性，標(biāo)的公司估值性價(jià)比高。運(yùn)動(dòng)鞋服賽道短期流水穩(wěn)健，2023Q4終端復(fù)蘇同時(shí)營(yíng)運(yùn)狀況持續(xù)改善，我們判斷截至2023年末各標(biāo)的公司庫(kù)存整體處于健康狀態(tài)，為2024年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。運(yùn)動(dòng)鞋服賽道長(zhǎng)期仍具備一定成長(zhǎng)性，主要體現(xiàn)在政策對(duì)全民運(yùn)動(dòng)支持以及細(xì)分領(lǐng)域運(yùn)動(dòng)興起過(guò)程中運(yùn)動(dòng)鞋服滲透率的提升。經(jīng)過(guò)前期股價(jià)的大幅調(diào)整，考慮基本面企穩(wěn)改善，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊整體估值性價(jià)比高，我們重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較高的【安踏體育】，股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為17倍，推薦【李寧】，股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。
品牌服飾：2024年弱復(fù)蘇仍是服飾消費(fèi)的主要基調(diào)，男裝、中高端品類預(yù)計(jì)需求韌性相對(duì)較好，渠道拓店積極且兌現(xiàn)性較強(qiáng)的個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)更強(qiáng)。
部分男裝及中高端品牌過(guò)去門店持續(xù)擴(kuò)張、收入表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，中長(zhǎng)期渠道成長(zhǎng)性強(qiáng)于行業(yè)?；?024年弱環(huán)境下運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健性+業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們推薦業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健快速釋放的中高端男裝賽道龍頭【比音勒芬、報(bào)喜鳥】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E分別為15/11倍。我們估計(jì)比音勒芬/報(bào)喜鳥業(yè)績(jī)2023全年同比分別增長(zhǎng)30%~31%/55%，2024年業(yè)績(jī)分別有望增長(zhǎng)25%~30%/15%~20%。
發(fā)展階段成熟的品牌服飾公司預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期以穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)為主，我們從中挑選低估值、高分紅、盈利穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，優(yōu)先推薦【海瀾之家、富安娜】，2018~2022年平均凈利率分別為13%/18%，2018~2022年平均分紅計(jì)算的股息率分別為4.5%/5.4%。
天氣繼續(xù)轉(zhuǎn)寒，我們估計(jì)2023Q4波司登公司品牌業(yè)務(wù)終端流水持續(xù)高速增長(zhǎng)，推薦【波司登】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024PE為14倍，低估值具備吸引力。
紡織制造：服飾制造公司基本面改善趨勢(shì)清晰，制造公司有望在2024年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。推薦成衣制造龍頭【申洲國(guó)際、華利集團(tuán)】，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 17/18倍；推薦輔料龍頭【偉星股份】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為18倍；關(guān)注新澳股份
黃金珠寶：春節(jié)假期銷售熱度高漲，持續(xù)關(guān)注拓店順利、產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)質(zhì)的黃金珠寶龍頭公司。2024年“龍年春節(jié)”期間國(guó)內(nèi)各商場(chǎng)黃金珠寶門店以及線上平臺(tái)銷售火爆，展望2024年，受益于金價(jià)的波動(dòng)上行預(yù)期，國(guó)內(nèi)黃金珠寶終端銷售仍將保持高位，同時(shí)頭部公司金價(jià)把控準(zhǔn)確，快速拓店持續(xù)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏善?。?dāng)前我們推薦【老鳳祥】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為13倍。
【重點(diǎn)公司更新】
報(bào)喜鳥：2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%~60%，靚麗表現(xiàn)再超預(yù)期。公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)6.88~7.34億元，同比增長(zhǎng)50%~60%；扣非業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)5.86~6.32億元，同比增長(zhǎng)57%~69%。我們判斷2023年公司拓店順利進(jìn)行，2024年趨勢(shì)持續(xù)，帶動(dòng)收入表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年業(yè)績(jī)分別7.12/8.45/9.83億元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
森馬服飾：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)10.6~11.6億元，同增66%~82%。公司預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)10.6~11.6億元，同比增長(zhǎng)66%~82%；預(yù)計(jì)2023年扣非業(yè)績(jī)9.7~10.7億元，同比增長(zhǎng)95%~115%。經(jīng)計(jì)算2023Q4業(yè)績(jī)同比下滑38%~下滑10%，扣非業(yè)績(jī)同比2022年下滑41%~下滑10%，2023Q4業(yè)績(jī)同比2022年下滑主要系公司計(jì)提商鋪減值所致。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年業(yè)績(jī)?yōu)?1.2/13.2/14.9億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
歌力思：商譽(yù)減值短期拖累利潤(rùn)，期待2024業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)1.0~1.3億元，同比增長(zhǎng)389%至536%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.76~1.06億元，同比增長(zhǎng)1428%至2032%。綜合考慮公司近期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)及2023年計(jì)提商譽(yù)減值0.9~1.0億元，我們預(yù)
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