>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：地方債提前批頂格下達(dá)，對(duì)流動(dòng)性影響幾何？-240225
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
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| 2005KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開市場(chǎng)凈回籠逆回購8410億元，MLF凈投放10億元。周四前央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠，但資金面維持均衡偏松的態(tài)勢(shì)，DR007在1.8%附近波動(dòng)，但節(jié)前分層的現(xiàn)象有所緩解，周五稅期及月末因素?cái)_動(dòng)出現(xiàn)，央行公開市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)向凈投放，資金面并未明顯收緊。
本周質(zhì)押式回購成交規(guī)模先升后降，全周日均成交量大幅上升1.68萬億至6.31萬億；質(zhì)押式回購余額震蕩上行，周五升至11.23萬億，較節(jié)前上升0.37萬億。分機(jī)構(gòu)來看，大行凈融出維持高位，而股份行和城商行小幅回升，銀行剛性凈融出周二后維持在4.4萬億附近，高于節(jié)前的3.93萬億。貨基與理財(cái)逆回購融出先降后升，全周下降1966億，而主要非銀機(jī)構(gòu)正回購全周累計(jì)上升743億。新口徑資金缺口指數(shù)上半周維持在2400附近，下半周轉(zhuǎn)為回落，周五降至886。本月各類機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度偏緩，處于過去5年的最低水平。
2024年地方債額度提前批已頂格下達(dá)，我們?cè)緭?dān)憂3月地方債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的潛在沖擊，但目前看這一風(fēng)險(xiǎn)已明顯緩釋。首先，過去幾年專項(xiàng)債提前批均未在一季度發(fā)行完畢，考慮前期增發(fā)國(guó)債的萬億資金剛剛分配完畢，專項(xiàng)債準(zhǔn)備可能仍然需要時(shí)間，因此一季度專項(xiàng)債發(fā)行占提前批比重或較23年62%進(jìn)一步回落，3月可能不會(huì)出現(xiàn)萬億以上的超大規(guī)模發(fā)行。其次，1月政府存款升幅達(dá)9372億，5.57萬億的存量也在歷史同期的最高值，顯示前期財(cái)政支出偏緩，前期萬億增發(fā)國(guó)債尚未形成有效投放，而后續(xù)財(cái)政支出加快將緩釋發(fā)行沖擊。更重要的是，央行近年來首次將“保障政府債券順利發(fā)行”納入了貨幣政策執(zhí)行報(bào)告下階段的工作目標(biāo)中。如果央行愿意維持寬松環(huán)境，也有望在很大程度上緩釋政府債發(fā)行沖擊。
1月M2增速的大幅下降主要受到了債券投資同比下降和金融債券發(fā)行同比上升的貢獻(xiàn)，這些因素短期似乎難以逆轉(zhuǎn)，隨著M2逼近8%，防空轉(zhuǎn)的優(yōu)先級(jí)可能進(jìn)一步下降。此外，本周5年期LPR的下降，也是在M2增速明顯下滑的背景下，反映金融支持力度的重要手段。后續(xù)如果LPR繼續(xù)下調(diào)，可能仍然需要MLF降息的引導(dǎo)。盡管MLF降息的時(shí)點(diǎn)大概率在二季度，但流動(dòng)性環(huán)境仍有望維持寬松，DR007有望重回政策利率附近，前期的分層現(xiàn)象也有望得到持續(xù)緩解。
下周逆回購到期規(guī)模降至5320億元，在新增專項(xiàng)債發(fā)行提速的帶動(dòng)下，政府債繳款凈額升至2253億元。盡管政府債繳款、稅期走款、繳準(zhǔn)和月末因素疊加下，下周資金面面臨的外生擾動(dòng)較多，但節(jié)后現(xiàn)金回流的進(jìn)程仍在持續(xù)，開工季逐步到來財(cái)政支出節(jié)奏有望加快，本周稅期央行也增大投放呵護(hù)流動(dòng)性，我們預(yù)計(jì)下周資金大幅收斂的概率有限。
存單市場(chǎng)：本周1年期AAA級(jí)存單利率下行6.3BP至2.23%。存單發(fā)行規(guī)模升至11248億元，創(chuàng)近3年新高，償還規(guī)模升至6851億元，存單轉(zhuǎn)為凈融資4397億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資分別為-389、3429、1108、290億元；1Y期存單發(fā)行占比上升至34%。下周存單到期規(guī)模約5304億元，較本周下降1548億元。股份行、城商行存單發(fā)行成功率較節(jié)前一周回升，而國(guó)有行、農(nóng)商行基本持平，各類銀行存單發(fā)行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)震蕩回升，周五收于11.8%，較2月9日上行12.6pct。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩上行，全周來看國(guó)股3M、6M期利率分別上行8BP、15BP至1.95%、1.80%。
現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周債券市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)，中短端利率下行幅度更大，交易型和配置型機(jī)構(gòu)增持債券規(guī)模均較節(jié)前一周明顯上升。
具體來看，基金公司對(duì)政金債和存單轉(zhuǎn)為凈買入，對(duì)國(guó)債、二永債和各類信用債的凈買入規(guī)模均上升，在利率債期限上主要增持中短端，對(duì)5年以內(nèi)各期限國(guó)債和3年政金債均轉(zhuǎn)為凈買入，對(duì)5年政金債的凈買入規(guī)模上升，但對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的凈買入規(guī)模大幅下降，對(duì)10年政金債轉(zhuǎn)為小幅減持。而券商對(duì)地方債、中票和二永債的凈賣出規(guī)模均下降，轉(zhuǎn)為凈買入國(guó)債、短融券，但對(duì)存單的凈賣出規(guī)模上升，并轉(zhuǎn)為凈賣出政金債，在利率債期限上主要增持10年國(guó)債和政金債，但減持超長(zhǎng)期國(guó)債和7年以內(nèi)政金債。配置型機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行的增持期限則偏啞鈴，主要增持1年以內(nèi)國(guó)債政金債、超長(zhǎng)期國(guó)債和存單，理財(cái)產(chǎn)品主要增持短端，對(duì)存單、短融券和1年政金債的凈買入規(guī)模均上升，保險(xiǎn)公司對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的減持規(guī)模大幅上升，對(duì)5-10年國(guó)債、5年政金債和二永債均轉(zhuǎn)為減持，但對(duì)利率債的整體增持規(guī)模仍在近年同期的偏高水平，同時(shí)轉(zhuǎn)為凈買入存單。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。
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