>> 申萬宏源(香港)-海外消費(fèi)行業(yè)周報：攜程季報超預(yù)期，澳門春節(jié)訪客量亮眼-240226
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海外策略：
一月底以來的港股市場呈現(xiàn)了兩個主要特征：1、春節(jié)期間美債收益率出現(xiàn)跳升，市場對聯(lián)儲降息的預(yù)期時間點(diǎn)進(jìn)一步后延，但并未阻礙港股升勢；2、一月中旬以來的高做空比例在近期已經(jīng)明顯下降。
我們在此前發(fā)布的2024年港股策略報告中提到，三月前后是重要的時間窗口：一為兩會等政策密集期，二為上市公司披露業(yè)績之后可以重啟回購，這兩項(xiàng)均對市場有正面影響。疊加此前已經(jīng)充分釋放了下行風(fēng)險，根據(jù)我們的ERP模型，當(dāng)前恒指的隱含ERP已經(jīng)從此前最高的10%（接近2020年3月全球金融市場危機(jī)時的水平）緩慢下行到了9%左右，但仍然明顯高于絕大多數(shù)時期6%-8%的區(qū)間，顯示當(dāng)前市場的估值仍然處于較低水平。
考慮到增量資金來源的不同，成長（更加受益于外資的補(bǔ)倉回流）和傳統(tǒng)價值板塊（更加受益于內(nèi)資對高股息的追逐）可能呈現(xiàn)攜手反攻的態(tài)勢。
海外社服：攜程季報超預(yù)期，澳門春節(jié)訪客量亮眼，出行鏈持續(xù)性逐步得到驗(yàn)證
攜程集團(tuán)點(diǎn)評：4Q23業(yè)績超預(yù)期，國內(nèi)游增長強(qiáng)勁出境游回暖
攜程4Q23實(shí)現(xiàn)凈收入103億人民幣（同比增長105%，環(huán)比下滑25%），對比2019年增長24%，non-GAAP經(jīng)營利潤為26億元，經(jīng)營利潤率26%，超出我們的預(yù)期，主要由于營銷費(fèi)用率低于預(yù)期。我們繼續(xù)看好攜程在中國在線旅游行業(yè)中的領(lǐng)先地位，以及在國際市場上獲取市場份額的潛力。目標(biāo)價由46.3美元上調(diào)至52美元，維持買入評級。
國內(nèi)和國際業(yè)務(wù)收入超過2019年。4Q23公司的國內(nèi)業(yè)務(wù)收入對比2019年增長約40%，國際業(yè)務(wù)收入對比2019年增長約50%、出境游業(yè)務(wù)收入恢復(fù)至2019年水平的約70%。平均訂單消費(fèi)金額從1Q23截至到目前均超過2019年。春節(jié)期間，公司的國內(nèi)酒店預(yù)訂量同比增長60%+，機(jī)票預(yù)訂量同比增長50%+，出境機(jī)票和酒店預(yù)定量超過2019年。
高利潤率的出境游業(yè)務(wù)后續(xù)帶來業(yè)績彈性。國際航班運(yùn)力在1月底恢復(fù)約65%+，攜程的出境機(jī)票酒店預(yù)定量恢復(fù)90%，機(jī)票價格比19年高約20%，機(jī)票收入超過19年。攜程的出境團(tuán)隊游收入在四季度恢復(fù)40-50%，一季度有望進(jìn)一步恢復(fù)至60%。
國際品牌Trip.com保持高速增長。Trip.com品牌定位海外版攜程，2023年貢獻(xiàn)收入的7%，預(yù)計未來三至五年貢獻(xiàn)收入接近20%，3Q23的邊際利潤已盈虧平衡。
澳門春節(jié)訪客量亮眼
根據(jù)澳門特別行政區(qū)政府入口網(wǎng)站，澳門春節(jié)黃金周的入境旅客接近136萬人次，并于初三（2月12日）創(chuàng)下有單日統(tǒng)計以來的第二高記錄；日均接近17萬人次，較去年春節(jié)黃金周日均上升超過1.6倍，并恢復(fù)近2019年春節(jié)黃金周日均水平；酒店業(yè)場所平均入住率達(dá)95%。
建議關(guān)注：攜程集團(tuán)（09961.HK），同程旅行（00780.HK），美高梅中國（02282.HK）。
海外教育：教培政策平穩(wěn)推進(jìn)，素養(yǎng)培訓(xùn)將獲高速發(fā)展
教培行業(yè)，供給優(yōu)化，需求不減，存量機(jī)構(gòu)最為受益。春節(jié)前公布的“校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例，征求意見稿”明確政策監(jiān)管范圍，是“雙減”后教育主管部門就學(xué)科非學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的辦學(xué)要求，教師資質(zhì)，教材審批備案機(jī)制，定價及收費(fèi)策略，以及監(jiān)管責(zé)任單位等做了更明確的規(guī)定?！罢髑笠庖姼濉敝匦露ㄎ唤膛酁閷W(xué)校教育的有益補(bǔ)充，滿足多元化教育需求，措辭較“雙減”溫和。同時刪除了高中學(xué)科培訓(xùn)需參照義務(wù)教育階段學(xué)科培訓(xùn)監(jiān)管規(guī)定執(zhí)行。我們認(rèn)為“雙減”帶來教培行業(yè)供給出清96%，而需求由于中高考分?jǐn)?shù)選拔機(jī)制沒有變化而并未減少。因此，素質(zhì)類培訓(xùn)替代學(xué)科培訓(xùn)承接培訓(xùn)需求，素質(zhì)教培行業(yè)迎來高速發(fā)展。我們首推新東方。預(yù)計公司24財年素養(yǎng)培高增長，帶動收入快速增長。因?yàn)楣┬杞Y(jié)構(gòu)優(yōu)化，費(fèi)用更為可控，經(jīng)營利潤率預(yù)期穩(wěn)步提升。我們同時關(guān)注好未來。公司線下門店擴(kuò)張?zhí)崴伲仞B(yǎng)業(yè)務(wù)高增可期。學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)銷量持續(xù)高增，臨近盈虧平衡。各業(yè)務(wù)條線發(fā)展順利，今年或?qū)⒂瓉順I(yè)績拐點(diǎn)。同時關(guān)注區(qū)域龍頭公司思考樂教育，卓越教育。
職業(yè)教育順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期緩慢恢復(fù)。職業(yè)技能培訓(xùn)即將進(jìn)入春招旺季，關(guān)注中國東方教育。我們認(rèn)為公司招生恢復(fù)趨勢不改，業(yè)績恢復(fù)節(jié)奏略慢于預(yù)期，靜待春招數(shù)據(jù)超預(yù)期。在線教育及直播電商：進(jìn)入春節(jié)后銷售淡季，東方甄選直播電商業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打?！靶【帯笔录箢^牌主播董宇輝直播頻道開播，GMV破億，粉絲數(shù)破千萬規(guī)模，成績斐然，或成為公司又一增長點(diǎn)?？春霉径嘀鞑?，多平臺直播，自營產(chǎn)品優(yōu)先發(fā)展的思路。高等教育：雖高教選營利性政策推進(jìn)不及預(yù)期，但我們判斷上市公司旗下高校選營利性概率較其他民辦學(xué)校更高，因?yàn)榍罢咿k學(xué)質(zhì)量更優(yōu)。靜待政策落地后板塊估值修復(fù)。關(guān)注新高教集團(tuán)，中教控股和希望教育。
建議關(guān)注：新東方（EDU.N/09901.HK），好未來（TAL.N），中國東方教育（00667.HK）。
海外醫(yī)藥：
市場回顧：本周恒生醫(yī)療保健指數(shù)上漲3.58%，跑贏恒生指數(shù)1.22個百分點(diǎn)，位列恒生一級行業(yè)第二位。年初至今，恒生醫(yī)療保健指數(shù)累計跌幅為16.35%。
重點(diǎn)事件：1）科倫博泰生物與MSD合作更新：截至2月23日，MSD宣布其已啟動三項(xiàng)關(guān)鍵III期臨床
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