>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：設(shè)備和消費(fèi)的更新之路，套路和“新”意？-240226
| 上傳日期： |
2024/2/26 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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今年開年的首次中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議比較特殊。這種特殊性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面（圖1）：一是時(shí)點(diǎn)上，這次中財(cái)委會(huì)議和早前召開的深改委會(huì)議的會(huì)期間隔很短——僅4天，而此前一般是1至2周；二是議題上很特殊——設(shè)備更新和“以舊換新”。而中財(cái)委作為黨領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的核心決策議事機(jī)構(gòu)，以往主要關(guān)注的是全局性、戰(zhàn)略性和長期性的問題。我們認(rèn)為這至少透露了兩個(gè)重要的信息；今年設(shè)備更新相關(guān)的制造業(yè)投資將是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要補(bǔ)充，而消費(fèi)可能會(huì)受到更多的重視。
市場(chǎng)可能更加關(guān)心的是怎么干？我們梳理了歷史上內(nèi)外需求較弱的情況下國家求“新”的歷史經(jīng)驗(yàn)，其中2009年6月汽車、家電更新和2022年9月設(shè)備更新改造具備一定的參考意義，我們認(rèn)為至少也有三點(diǎn)啟示值得關(guān)注：一是資金來源上中央是主力，2009年中央財(cái)政在需求補(bǔ)貼中占比超過80%，2022年挑大梁的則是央行和財(cái)政部；二是消費(fèi)端刺激的見效可能更快，尤其在相關(guān)領(lǐng)域的增長和通脹上，2009年政策刺激后，7月CPI見底，社零同比在高基數(shù)下穩(wěn)步上升；三是居民和企業(yè)的杠桿率是影響政策效果的重要因素，2009年第二季度居民杠桿率為20.6%，政府以舊換新的補(bǔ)貼體量雖然不大，但撬動(dòng)效果達(dá)1：24，而今可能需要政府在更大程度上發(fā)力。接下來重點(diǎn)關(guān)注本周的國常會(huì)以及接下來一個(gè)月內(nèi)部委的后續(xù)部署。
2009年6月“以舊換新”：汽車為主、家電為輔。在海外金融危機(jī)導(dǎo)致的全球需求收縮下，中國出口受到?jīng)_擊，經(jīng)濟(jì)增長亟需從擴(kuò)大內(nèi)需角度打開局面。2009年1月中國出口同比進(jìn)入兩位數(shù)負(fù)增長，拖累2009年一季度GDP同比降速至6.4%。政府快速應(yīng)對(duì)，包括投資于基建與地產(chǎn)“四萬億計(jì)劃”，以及2009年6月出臺(tái)的汽車家電“以舊換新”方案。
該輪“以舊換新”，消費(fèi)刺激拉動(dòng)供給更新的特征明顯。思路上主要通過推動(dòng)住戶汽車與家電的更新?lián)Q代，促使上游制造業(yè)企業(yè)消化庫存，出清舊產(chǎn)能，創(chuàng)造新需求。政策首先在北京、上海、天津、江蘇、浙江等消費(fèi)力較強(qiáng)、汽車及家電保有量較高的地區(qū)試點(diǎn)，汽車政策以購置稅減免與報(bào)廢補(bǔ)貼為主，家電政策則聚焦于以舊換新與“下鄉(xiāng)”。
政策資金均以財(cái)政補(bǔ)貼形式落地，其中汽車安排50億元，家電安排20億元，其中中央財(cái)政出大頭“包干”，財(cái)政部在同期印發(fā)的《家電下鄉(xiāng)操作細(xì)則》中表明中央與省級(jí)財(cái)政各負(fù)擔(dān)資金80%及20%。
財(cái)政撬動(dòng)作用顯著。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計(jì)2010年汽車及家電兩項(xiàng)補(bǔ)貼政策共拉動(dòng)消費(fèi)1700多億元，約占2010年社零的1%，根據(jù)最初70億元的中央財(cái)政補(bǔ)貼計(jì)劃，本輪財(cái)政對(duì)消費(fèi)的撬動(dòng)效果可達(dá)1：24。這一方面是因?yàn)楫?dāng)時(shí)住戶汽車及家電滲透率不高，需求空間較大，另一方面是居民杠桿率偏低，消費(fèi)潛力高。
市場(chǎng)方面，汽車、家電板塊受政策出臺(tái)短期的提振有限，但中期業(yè)績催生的市場(chǎng)超額收益亮眼。2009年年中政策落地后一個(gè)月市場(chǎng)尚處觀望期，汽車與家電并未跑贏大市。但隨著政策落地加速推進(jìn)，居民消費(fèi)對(duì)供給的更新拉動(dòng)逐步體現(xiàn)在企業(yè)業(yè)績上，加之政策延續(xù)預(yù)期支撐，汽車及家電板塊逐步走強(qiáng)，6個(gè)月回報(bào)率在各行業(yè)中領(lǐng)先。
2022年9月，超低利率支持下的設(shè)備更新改造。在出口增速下滑、需求不足、投資謹(jǐn)慎的背景下，2022年9月7日，國常會(huì)提出要“支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱領(lǐng)域設(shè)備更新改造”；9月13日，國常會(huì)再次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)設(shè)備更新改造的重要性；僅僅時(shí)隔15天后，設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款便正式浮出了水面——由貨幣財(cái)政聯(lián)動(dòng)向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。
設(shè)備更新改造貸款重點(diǎn)支持領(lǐng)域有哪些？高校+醫(yī)療為主。該設(shè)備更新改造貸款的支持方向包括教育、衛(wèi)生健康、充電樁、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)等10個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。
設(shè)備更新改造貸款多大程度上支持企業(yè)？2022年設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款提供支持的形式為：商業(yè)銀行以不高于3.2%的利率向企業(yè)發(fā)放貸款，其中中央財(cái)政為貸款主體貼息2.5%，這也就意味著更新改造設(shè)備的貸款主體實(shí)際貸款成本將低于0.7%。在此機(jī)制的作用下，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)釋放出的貸款總體規(guī)模達(dá)約1.7萬億元。
設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款“現(xiàn)身”后，企業(yè)貸款需求起、但制造業(yè)投資的改善相對(duì)滯后。受益于中央財(cái)政的貼息，2022年9月的設(shè)備更新改造政策促進(jìn)了相關(guān)貸款主體實(shí)際貸款成本的降低，由此也推高了企業(yè)貸款的需求。然而，在設(shè)備更新改造政策出臺(tái)后，短期內(nèi)制造業(yè)投資并未出現(xiàn)明顯改善，開啟投資增速上行拐點(diǎn)的時(shí)間要略微滯后一些。
不過市場(chǎng)更注重預(yù)期，與設(shè)備更新改造支持的相關(guān)板塊表現(xiàn)不錯(cuò)。無論是2022年9月7日國常會(huì)對(duì)支持設(shè)備改造的政策定調(diào)、還是28日央行財(cái)政對(duì)設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款的正式“官宣”，都并未明顯提升股市活躍度。不過相較之下，與設(shè)備更新改造政策相關(guān)的一些板塊股市表現(xiàn)確實(shí)要“更勝一籌”，其中醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保等板塊股市都在上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備更新政策出臺(tái)落地節(jié)奏放緩或刺激效果不及預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國內(nèi)出口超預(yù)期萎縮
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