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因子邏輯：本報(bào)告提出一種基于資產(chǎn)與基準(zhǔn)各自收益分布中頭部信息構(gòu)建的預(yù)期收益上行貝塔因子以及結(jié)合下行信息后的“防守反擊”因子。具體的，本文借助組合波動率估計(jì)以及回歸系數(shù)與相關(guān)系數(shù)的轉(zhuǎn)換公式，基于收益分布的頭、尾部信息構(gòu)建了有別于傳統(tǒng)上、下行貝塔的預(yù)期回報(bào)彈性指標(biāo)。在對預(yù)期損失下行貝塔進(jìn)行改進(jìn)的目標(biāo)下，首先針對捕捉股價上行期間蘊(yùn)含的Alpha信息提出了新因子預(yù)期收益上行貝塔，回測顯示其具備一定的選股效果。上、下行貝塔間相關(guān)系數(shù)為32.6%，預(yù)示二者Alpha間有差異部分。我們進(jìn)一步將二者復(fù)合得“防守反擊”因子，期冀多頭端篩選出防守屬性強(qiáng)同時兼具潛在進(jìn)攻機(jī)會的個股。回測期內(nèi)，“防守反擊”因子單調(diào)性較預(yù)期損失下行貝塔有較明顯的改善，尤其是多頭方向各組別間獲得了更好的區(qū)分度，其在全A、滬深300、中證500、中證1000內(nèi)選股效果較預(yù)期損失下行貝塔均有顯著提升。行業(yè)及風(fēng)格正交后，復(fù)合因子多頭相對業(yè)績優(yōu)勢依然明顯。
　　預(yù)期收益上行貝塔因子：行業(yè)市值中性后，全市場月度選股IC-4.0%，年化ICIR-2.44，t值-6.0，十分組多空年化收益14.1%，多頭組費(fèi)后相對萬得全A年化超額5.9%，相對最大回撤25%。
　　“防守反擊”因子：分組單調(diào)性明顯改善，較其余兩因子在各選股域測試效果均有明顯提高。行業(yè)市值中性后因子全市場月度選股IC6.3%，ICIR-2.58，多空年化收益20.1%，費(fèi)后多頭組相對萬得全A年化超額10.2%，IR1.04，相對最大回撤23.2%，同期預(yù)期損失下行貝塔費(fèi)后多頭年化超額7.4%，IR0.75，相對最大回撤23.1%。
　　分選股域測試：“防守反擊”因子在各選股域內(nèi)的費(fèi)后多頭年化超額較預(yù)期損失下行貝塔均有明顯提升。因子在滬深300、中證500、中證1000內(nèi)費(fèi)后多頭年化超額分別為：6.3%、8.1%、7.4%，相對最大回撤分別為9.4%、11.7%、12.4%。
　　風(fēng)格正交測試：行業(yè)及風(fēng)格正交后，“防守反擊”因子多頭業(yè)績較預(yù)期損失下行貝塔因子依然有明顯優(yōu)勢。該因子費(fèi)后多頭年化超額收益6.1%，IR0.6，相對最大回撤24.8%，同期預(yù)期損失下行貝塔因子費(fèi)后多頭年化超額收益3.9%，IR0.38，相對最大回撤22.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.本報(bào)告中所述因子測試結(jié)果是用量化方法通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，所得出的結(jié)論與規(guī)律在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時可能存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；2.歷史業(yè)績中復(fù)合因子多空凈值增長在2018、2021年中曾有所放緩，投資過程中應(yīng)關(guān)注市場環(huán)境變化導(dǎo)致因子失效的風(fēng)險(xiǎn)；3.2020年下半年復(fù)合因子多頭經(jīng)歷較大波動，需緊密關(guān)注因子收益回撤的風(fēng)險(xiǎn)。