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總覽：債券托管量穩(wěn)步增長(zhǎng)，月增量環(huán)比小幅擴(kuò)大。中債登和上清所債券總托管余額為141.82萬億元，較上月增加1.38萬億元，月增量環(huán)比小幅增長(zhǎng)（前值為1.04萬億元）。其中，中債登總托管余額為106.25萬億元，較上月增加1,590.25億元，增量主要來源于地方債；上清所總托管余額為35.56萬億元，較上月增加1.22萬億元，增量主要來源于同業(yè)存單、短融及超短融。
　　分券種：1）利率債方面，國(guó)債增量驟降，地方債仍處于低位，政金債由正轉(zhuǎn)負(fù)，利率債托管月增量環(huán)比大幅回落。2024年1月，利率債托管總增量為2,724.36億元，其中：國(guó)債、地方政府債、政策性銀行債托管月增量分別為773.93億元、2,173.33億元、-222.9億元，增量較上月分別-7,708.21億元、+953.77億元、-368.9億元。2）信用債及存單方面，信用債托管增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，中票、短融及超短融為主要支撐項(xiàng)；同業(yè)存單托管增量大幅走高。2024年1月，信用債托管總增量為2,106.38億元，其中：企業(yè)債、中期票據(jù)、短融及超短融、定向工具托管月增量分別為-138.54億元、967.18億元、1,731.83億元、-454.08億元，增量較上月分別+162.36億元、+445.71億元、+4,561.26億元、-94.99億元。2024年1月，同業(yè)存單托管量環(huán)比增加9,278.07億元，月增量環(huán)比增長(zhǎng)237%。
　　分機(jī)構(gòu)：1）商業(yè)銀行：利率債增持力度減弱，信用債及存單由減轉(zhuǎn)增。2）廣義基金：國(guó)債轉(zhuǎn)為減持，其余券種全面增配。3）證券公司：利率債小幅增持，存單持續(xù)減持。4）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：利率、信用增持為主，存單持續(xù)減持。5）信用社：利率債減持趨緩，存單由減轉(zhuǎn)增。6）境外機(jī)構(gòu)：利率債及存單持續(xù)增持。
　　債市杠桿率：由于自2021年3月起中債登口徑的待回購(gòu)余額不再披露，我們采用銀行間質(zhì)押回購(gòu)式余額來代替待回購(gòu)余額對(duì)債市杠桿率進(jìn)行估算（2021年3月及之前數(shù)據(jù)已追溯）。經(jīng)計(jì)算，2024年1月債市杠桿率為108.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4pct。
　　債市總結(jié)與展望：從1月中債登和上清所債券托管數(shù)據(jù)來看，利率債凈供給減少導(dǎo)致托管月增量大幅下滑；資產(chǎn)荒行情下，信用債凈融資有所改善，整體由減持轉(zhuǎn)為增持；存單凈融資高增帶動(dòng)托管增量持續(xù)走高。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)進(jìn)程中，資產(chǎn)荒以及機(jī)構(gòu)欠配邏輯延續(xù)，需求端對(duì)債市有持續(xù)支撐，兩會(huì)召開前預(yù)計(jì)多頭仍占主導(dǎo)，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控。利率債方面，預(yù)計(jì)利率仍有下行空間，建議重點(diǎn)關(guān)注資金價(jià)格對(duì)短端利率走勢(shì)的擾動(dòng)，可適度布局中長(zhǎng)期品種。信用債方面，地方化債工作持續(xù)取得進(jìn)展，建議對(duì)優(yōu)質(zhì)區(qū)域城投債進(jìn)行信用下沉并適度拉久期，尾部區(qū)域謹(jǐn)慎關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，資金面波動(dòng)超預(yù)期，化債進(jìn)度不及預(yù)期。