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深耕制動系統(tǒng)劍指線控底盤。產(chǎn)品端：公司為國內(nèi)汽車制動系統(tǒng)龍頭，現(xiàn)已形成機(jī)械制動+智能電控+機(jī)械轉(zhuǎn)向三大業(yè)務(wù)布局，劍指線控底盤?？蛻舳耍汗究蛻艚Y(jié)構(gòu)從機(jī)械制動的奇瑞、吉利、長安等自主品牌，逐步向智能電控的理想、賽力斯、東風(fēng)日產(chǎn)、江鈴福特及輕量化的上汽通用、北美通用、歐洲沃爾沃等新勢力、合資及全球化平臺升級。業(yè)績端：業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，2014-2023年間公司收入及利潤的CAGR分別達(dá)到28.5%、34.5%。
　　智能電動化驅(qū)動升級國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。公司已布局制動、轉(zhuǎn)向、懸架、輕量化等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，有望在線控底盤商業(yè)化落地中搶得先機(jī)。制動系統(tǒng)：EPB2022年搭載率已超80%，行業(yè)進(jìn)入10到100階段，公司2023年市占率約13.2%，已切入美系、日系體系，國產(chǎn)替代持續(xù)加速；EHB中One-box占比超Two-box成為主流路線，2023年搭載率約24.3%，行業(yè)滲透率進(jìn)入加速階段，2023年公司項(xiàng)目定點(diǎn)市占率約37%，為自主龍頭，后續(xù)受益于WCBS1.0持續(xù)降本及WCBS2.0推出，預(yù)計(jì)市占率、尤其20萬以上中高端車型市占率持續(xù)提升；EMB為線控制動未來方向，受制于技術(shù)原因當(dāng)前尚未量產(chǎn)，公司2023年已完成首輪功能樣件研發(fā)、并規(guī)劃投資2.8億元提前布局產(chǎn)能，為長期發(fā)展做好充分準(zhǔn)備。轉(zhuǎn)向系統(tǒng)：線控轉(zhuǎn)向?yàn)楦唠A自動駕駛要求下必然的發(fā)展方向，公司收購浙江萬達(dá)切入轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，當(dāng)前DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)研發(fā)工作順利推進(jìn)。懸架系統(tǒng)：懸架結(jié)構(gòu)由被動向主動升級，當(dāng)前空氣懸架向中低端車型滲透，行業(yè)搭載率近10%，公司已開展分布式驅(qū)動和懸架的開發(fā)工作。輕量化：新能源車對輕量化需求迫切，產(chǎn)品端公司由鋁轉(zhuǎn)向節(jié)拓展至控制臂、鑄鋁制動卡鉗、輪房、副車架等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)單車價(jià)值量及市占比顯著提升；客戶端拓展業(yè)務(wù)至全球平臺客戶，并提前布局墨西哥工廠鞏固全球化布局，現(xiàn)海外在手訂單總金額約141億元。
　　再融資擴(kuò)建產(chǎn)能加碼線控底盤投入。公司2024年1月可轉(zhuǎn)債預(yù)案擬募資28.3億元，用于EMB、線控底盤、EPB及墨西哥產(chǎn)能建設(shè)，可有效緩解產(chǎn)能緊張現(xiàn)狀，維持線控制動領(lǐng)域的技術(shù)及份額領(lǐng)先優(yōu)勢、加速全球化布局。公司此前融資項(xiàng)目進(jìn)展順利，其中2018年IPO募投項(xiàng)目均已成功落地，且實(shí)際效益超預(yù)期；2019年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目已于2023下半年逐漸落地、貢獻(xiàn)收入及利潤增量。
　　投資建議：公司為線控制動自主龍頭，產(chǎn)品技術(shù)壁壘高并持續(xù)升級，不斷強(qiáng)化競爭優(yōu)勢；當(dāng)前深化轉(zhuǎn)向、懸架、分布式驅(qū)動及輕量化領(lǐng)域布局，有望逐步成長為底盤平臺化企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為76.6/100.8/139.8億元，歸母凈利潤為9.2/12.3/18.2億元，對應(yīng)EPS為2.1/2.8/4.2元，對應(yīng)2024年2月27日63.7元/股的收盤價(jià)，PE分別為30/22/15倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；競爭加劇；原材料價(jià)格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期等。