>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置國別風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇暨印度專題系列之六-大象的起落：內(nèi)外因共振下的印度股市牛熊輪動(dòng)復(fù)盤-240227
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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印度股指長期以來的較好表現(xiàn)引發(fā)市場關(guān)注，申萬宏源策略已經(jīng)通過多篇專題報(bào)告分析了印度股市的風(fēng)險(xiǎn)收益、微觀結(jié)構(gòu)、驅(qū)動(dòng)力等市場特征，也對印度股市結(jié)構(gòu)的市值變遷進(jìn)行了深入分析。而本文則側(cè)重于印度股市的牛熊復(fù)盤，重點(diǎn)分析了印度股市主要牛熊階段的核心邏輯和市場特征，并總結(jié)印度牛熊轉(zhuǎn)換背后邏輯和拐點(diǎn)信號。
剔除匯率影響，印度股指整體的長期收益風(fēng)險(xiǎn)比在全球股指中名列前茅，2007年以來印度三大股指的累計(jì)漲幅貢獻(xiàn)主要來源于盈利和分紅。印度股市呈現(xiàn)牛長熊短的格局，印度的熊市大部分都是通過估值大幅下行而實(shí)現(xiàn)的。我們定義印度區(qū)間漲幅高于20%為長期牛市，而低于20%為長期熊市，則印度股市牛市平均時(shí)間為40.6月，而熊市平均時(shí)間為10月，并且牛市中的累計(jì)漲跌幅絕對值也高于熊市。
本文詳細(xì)復(fù)盤了印度股市從2003年以來的5輪牛市和4輪熊市，得到以下核心結(jié)論：
1、印度股市和美國科技股市呈現(xiàn)高度正相關(guān)，并且背后核心因素有望繼續(xù)增強(qiáng)。2003-2023年印度SENSEX30指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性高達(dá)0.97，印度股市和美股高度綁定背后是印度經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)的高度相關(guān)性，并且未來美國制造業(yè)轉(zhuǎn)移到印度也將加強(qiáng)美印經(jīng)濟(jì)周期共振：1）印度的外包模式是印度經(jīng)濟(jì)增長快速發(fā)展背后的主要?jiǎng)恿υ慈?，特別是IT外包，所以本質(zhì)上印度通過外包模式享受到了全球科技行業(yè)的快速發(fā)展。2）2018年以來印度逐漸成為美國亞洲替代供應(yīng)鏈的主力，美國將更多的制造業(yè)訂單轉(zhuǎn)移到印度有利于美印經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步同步。
2、印度股市走牛的主要宏觀邏輯通常是國內(nèi)自身經(jīng)濟(jì)維持高速增長+綁定美國享受全球科技行業(yè)的高增長。未來全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)格局中，印度制造業(yè)或成為新的發(fā)展?jié)摿Α?003年以來印度股市的五輪牛市背后都對應(yīng)著自身經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)和海外需求的旺盛。過去20年印度服務(wù)業(yè)是GDP的主要來源，而印度IT服務(wù)是主要的貢獻(xiàn)之一，印度通過IT服務(wù)行業(yè)綁定美國，享受全球科技行業(yè)的高增。同時(shí)印度憑借自身的人口優(yōu)勢和城鎮(zhèn)化趨勢擁有較強(qiáng)的消費(fèi)潛力，能夠維持較高的GDP增長預(yù)期。未來如果印度能夠逐漸成為美國亞洲替代供應(yīng)鏈的主力，印度制造業(yè)或能通過美國需求的上升，給自身經(jīng)濟(jì)增長帶來新的動(dòng)力。
3、印度股市走熊的主要邏輯是全球經(jīng)濟(jì)的顯著回落、美國科技行業(yè)估值回調(diào)和高通脹下的緊貨幣政策。過去20年，在印度深度參與全球供應(yīng)鏈，特別是以美國科技服務(wù)業(yè)為代表的環(huán)境下，印度股市和全球經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。2003年以來印度股市走熊的特征是1）全球IT行業(yè)樂觀預(yù)期下滑，美股科技股市估值回調(diào)（2016年）；2）全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)（2007年、2011年、2020年）；3）高通脹下緊貨幣政策（2011年）。同時(shí)印度歷次股市回調(diào)都伴隨著外資大幅回流。由于在印度流通市值中外資的占比最高，并且成交量貢獻(xiàn)相對較大，所以外資的流向?qū)τ谟《裙墒惺株P(guān)鍵，外資一般領(lǐng)先熊市開啟一個(gè)月或同步流出。
從復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)我們可以總結(jié)出目前印度股市主要的支撐因素和潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)，目前支撐印度股市繼續(xù)走牛的主要在于歐美經(jīng)濟(jì)需求韌性、印度制造業(yè)進(jìn)一步深化、全球IT產(chǎn)業(yè)趨勢強(qiáng)化、通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步回落，貨幣政策能夠順利轉(zhuǎn)向；而印度的股市的主要下行風(fēng)險(xiǎn)在于：1）歐美經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向衰退、2）全球IT產(chǎn)業(yè)趨勢邏輯明顯弱化或被證偽、3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致油價(jià)和滯脹風(fēng)險(xiǎn)大幅上升、4）莫迪大選出現(xiàn)政治周期不確定性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印度大選風(fēng)險(xiǎn)，印度對外資監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，印度盧比貶值風(fēng)險(xiǎn)。
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