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全球智能硬件ODM龍頭，打造“2+N+3”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。華勤技術(shù)成立于2005年，2010年由功能機(jī)IDH轉(zhuǎn)向智能機(jī)ODM，并在此基礎(chǔ)上不斷豐富產(chǎn)品矩陣和客戶群體。目前，公司已經(jīng)形成了“2+N+3”（"智能手機(jī)+筆記本電腦"+"消費(fèi)類電子產(chǎn)品”+"企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品+汽車電子產(chǎn)品+軟件"））的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主要客戶包括三星、聯(lián)想、小米、OPPO、華碩、華為、宏碁等海內(nèi)外領(lǐng)先品牌客戶，穩(wěn)居全球智能硬件三大件（智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦）整體ODM/IDH出貨量第一名。通過(guò)不斷切入知名品牌客戶供應(yīng)鏈+份額占比提升，手機(jī)和筆電ODM業(yè)務(wù)收入持續(xù)攀升，加之在平板、可穿戴、服務(wù)器、汽車電子等領(lǐng)域的多元化布局，根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018-2023年?duì)I收CAGR達(dá)22.5%，歸母凈利CAGR達(dá)71.2%。
　　手機(jī)ODM：享受行業(yè)滲透率提升+自身份額提升雙重增量。ODM/IDH模式在保持高質(zhì)量的前提下可以快速、大批量、低成本地將最新技術(shù)創(chuàng)新付諸生產(chǎn)，兼具規(guī)模、成本和效率優(yōu)勢(shì)。在智能機(jī)創(chuàng)新周期拉長(zhǎng)的背景下，品牌廠商開(kāi)始更多采用ODM/IDH模式。據(jù)Couterpoint數(shù)據(jù)，2015-2022年全球智能機(jī)ODM/IDH滲透率由24.0%提升至39.6%，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步達(dá)到42%，參考產(chǎn)業(yè)鏈更加成熟的筆電和平板90%以上的ODM滲透率，仍有較大提升空間。在全球智能機(jī)ODM/IDH市場(chǎng)，2021年華勤市占率為31%，2022年市占率為28%，穩(wěn)居全球第一。對(duì)品牌客戶而言，ODM廠商的技術(shù)研發(fā)能力、供應(yīng)鏈整合能力、制造管控能力和規(guī)模化優(yōu)勢(shì)是保證產(chǎn)品低成本、快速、高質(zhì)量交付的關(guān)鍵，華勤在以上方面均具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望在ODM行業(yè)整體滲透率提升的背景下進(jìn)一步提升自身份額。
　　筆電ODM：客戶開(kāi)拓帶來(lái)增量空間，AIPC有望加速換機(jī)和硬件升級(jí)。筆電產(chǎn)業(yè)鏈已較為成熟，且分工明確、完整，ODM滲透率已經(jīng)很高，2021年全球約91%的筆電由ODM/EMS廠商生產(chǎn)。但對(duì)于華勤來(lái)說(shuō)，筆電仍具備較大增量空間。一方面，筆電ODM/EMS行業(yè)主要被廣達(dá)、仁寶、和碩、緯創(chuàng)、英業(yè)達(dá)等老牌廠商主導(dǎo)，華勤年出貨量約為1000萬(wàn)臺(tái)，份額占比僅有5%，隨著輕薄化等手機(jī)升級(jí)特征復(fù)用至筆電產(chǎn)品，智能機(jī)ODM廠商在產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)和物料采購(gòu)方面具備優(yōu)勢(shì)，以華勤為代表的智能機(jī)ODM領(lǐng)先廠商在筆電ODM領(lǐng)域的份額有望逐漸提升；另一方面，目前華勤主要與聯(lián)想、宏碁、華碩、華為、三星、小米等合作，北美的惠普、戴爾正在逐漸突破，后續(xù)切入新客戶有望帶來(lái)不錯(cuò)彈性。此外，AIPC帶來(lái)創(chuàng)新性的交互方式和視覺(jué)體驗(yàn)，有望加速筆電換機(jī)和硬件升級(jí)，ODM廠商也會(huì)受益。
　　戰(zhàn)略布局服務(wù)器和汽車電子，打造遠(yuǎn)期雙增量業(yè)務(wù)。華勤2017年布局服務(wù)器ODM，2020年布局汽車電子ODM，當(dāng)前AIGC催生新一輪算力需求釋放，汽車電動(dòng)智能化帶來(lái)長(zhǎng)期增量，公司戰(zhàn)略布局打造遠(yuǎn)期雙增量業(yè)務(wù)。服務(wù)器方面，2023年6月華勤國(guó)內(nèi)首發(fā)英偉達(dá)H800 AI服務(wù)器，9月發(fā)布太行系列（智能計(jì)算產(chǎn)品）、祁連系列（通用計(jì)算產(chǎn)品）和“青海湖”服務(wù)平臺(tái)V1.0，23Q3中標(biāo)頭部互聯(lián)網(wǎng)400G主流交換機(jī)產(chǎn)品。中國(guó)大陸目前服務(wù)器ODM模式還不成熟，品牌商同時(shí)承擔(dān)了ODM的角色，在英偉達(dá)高性能AI芯片禁運(yùn)的影響下，華為、寒武紀(jì)、海光信息等國(guó)內(nèi)算力芯片廠商出貨量攀升，有望帶動(dòng)華勤的服務(wù)器ODM業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。汽車電子方面，華勤在智能座艙、智能車控、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)四大產(chǎn)品領(lǐng)域均有布局，目前出貨主要集中在智能座艙產(chǎn)品，智能車控、智能網(wǎng)聯(lián)和智能駕駛產(chǎn)品逐漸取得突破，與本土品牌、新勢(shì)力造車頭部客戶等達(dá)成20余項(xiàng)合作。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入851.4/1015.6/1239.8億元，同比-8.1%/+19.3%/+22.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.8/29.8/35.2億元，同比+4.6%/+11.1%/+18.2%；對(duì)應(yīng)PE分別為18.0/16.2/13.7倍。2024年可比公司平均PE估值為12.9倍，雖然公司估值高于行業(yè)平均估值，但考慮公司在全球ODM領(lǐng)域的龍頭地位，在中國(guó)大陸服務(wù)器ODM領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)，以及汽車電子藍(lán)海市場(chǎng)的增量空間，公司中長(zhǎng)期具備超越行業(yè)平均水平的成長(zhǎng)性，因此首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：智能硬件終端銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AIGC發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲及短缺風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求/規(guī)模測(cè)算不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)