>> 招商證券-溯聯(lián)股份(301397)汽車尼龍管路領(lǐng)導(dǎo)者，攜優(yōu)質(zhì)客戶共創(chuàng)未來-240227
| 上傳日期： |
2024/2/28 |
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| 1283KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪劉勝,楊岱東 |
| 下載權(quán)限： |
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公司為汽車尼龍管路行業(yè)的頭部企業(yè)，受益于新能源驅(qū)動市場擴(kuò)容；深度綁定長安、賽力斯等優(yōu)質(zhì)客戶，保障增長能見度；技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，核心零部件自制率高，增厚毛利率。首次覆蓋給予“增持”評級。
深耕汽車尼龍管路，新能源開辟新增長。公司深耕汽車尼龍管路二十載，主營汽車尼龍管路、控制件及緊固件。公司在2003年研發(fā)出快速接頭，打破外資壟斷，成為國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)汽車管路快速接頭量產(chǎn)的公司之一。2023年上半年，公司新能源車型收入約1.8億元，同比增長超55%，是重要增長引擎。2023年前三季度，公司營收6.8億元，同比+20.4%；凈利潤1.1億元，同比+10.8%，保持較快增長。
新能源驅(qū)動市場擴(kuò)容，量價(jià)齊升空間廣闊。隨著電動化智能化的發(fā)展，新能源汽車熱管理結(jié)構(gòu)升級，管路用量需求增長。相比橡膠材料，尼龍具有重量輕、成本低、阻隔性強(qiáng)等特點(diǎn)，符合輕量化趨勢。根據(jù)估算，目前尼龍管路在燃油車的單車價(jià)值約200-400元，插混車約400-600元，純電車約600-800元，采用全尼龍方案則在千元以上，因此新能源帶來2-3倍價(jià)值增量。測算27年中國汽車尼龍管路市場空間可達(dá)213億元，2023-27ECAGR達(dá)16.9%。
優(yōu)質(zhì)客戶放量增長，高自制率筑牢護(hù)城河。1）客戶層面：公司主要客戶為長安、比亞迪、上汽通用五菱、寧德、廣汽、賽力斯等。當(dāng)前車企競爭白熱化，重視優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)帶來的增長確定性。長安：目標(biāo)24年自主/新能源銷量同比+14.6%/+55.9%至220萬/75萬輛。賽力斯：M7/M9貢獻(xiàn)較大增量，預(yù)計(jì)24年進(jìn)入公司前五大客戶。此外，新建溧陽工廠，將重點(diǎn)輻射華東地區(qū)客戶，助力訂單獲取。2）技術(shù)層面：公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力，包括設(shè)計(jì)與同步開發(fā)、模具開發(fā)自制，及快速接頭等高壁壘零部件自制，較高的自制率利于提升毛利率，因此公司過去幾年保持超30%的毛利率。
首次覆蓋給予“增持”評級。公司是國內(nèi)汽車尼龍管路頭部企業(yè)，受益行業(yè)擴(kuò)容和國產(chǎn)替代趨勢，同時(shí)綁定優(yōu)質(zhì)客戶，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，核心零部件自制率高，看好公司持續(xù)成長。預(yù)測公司2023-25E收入分別為10.6億/12.7億/15.0億元，同比+24.8%/+20.1%/+18.0%，凈利潤分別為1.6億/1.9億/2.3億元，同比+2.0%/+21.8%/+22.6%，對應(yīng)22.3x/18.3x/14.9x 2023-25EP/E。首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、客戶集中度較高、毛利率下滑、限售股解禁
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