>> 廣發(fā)證券-走遍中國系列之十七：貴州城投債，歷史、當(dāng)前和未來-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 1517KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,姜丹 |
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貴州經(jīng)濟(jì)在“十二五”和“十三五”時期快速崛起。2011-2020年，貴州GDP增速除了在2015年排全國第3名外，其余年份均排前2名。其GDP的高速增長主要依靠固定資產(chǎn)投資拉動和旅游業(yè)快速發(fā)展。但另一方面，貴州產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不及預(yù)期，未能形成具有代表性的工業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)。
“十二五”以來，貴州城投債務(wù)擴(kuò)張明顯快于財政收入增長。貴州基礎(chǔ)設(shè)施和旅游景區(qū)建設(shè)運營需要大量資金投入，但前期政府債務(wù)規(guī)模變化不大，因此基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)可能主要通過城投融資來實現(xiàn)，城投債務(wù)規(guī)模大幅擴(kuò)張，并且城投發(fā)行非標(biāo)數(shù)量也大幅增長，這進(jìn)一步增加了區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)。與此同時，貴州一般公共預(yù)算收入增長卻明顯慢于城投債務(wù)擴(kuò)張，這使其城投債務(wù)率不斷抬升。在此背景下，部分區(qū)域城投非標(biāo)違約引發(fā)市場擔(dān)憂，貴州城投債市場認(rèn)可度下降，一級市場發(fā)行票面利率抬升、凈融資縮量，二級市場信用利差不斷走擴(kuò)。
中央多次發(fā)文，貴州積極防范化解債務(wù)風(fēng)險。貴州采取了召開懇談會、利用茅臺股權(quán)等多種舉措化解債務(wù)。2022年1月26日，國務(wù)院發(fā)布2號文，重新確認(rèn)了貴州在發(fā)展中解決債務(wù)問題的思路。2022年9月9日，財政部發(fā)布114號文，將財政資金支持和防范化解政府債務(wù)風(fēng)險，放到了更加重要的位置。在中央文件精神的指引下，貴州對標(biāo)債以外的城投債務(wù)進(jìn)行展期重組，緩解了城投債務(wù)的到期壓力。
“全國化債”背景下，貴州城投債市場明顯修復(fù)。2023年10月以來，用于置換存量隱債的特殊再融資債重啟發(fā)行，貴州的發(fā)行金額遙遙領(lǐng)先其他省份，其城投債一級市場發(fā)行利率中樞下移，二級市場信用利差收窄幅度排全國第二位，并且2023年10月以來貴州低等級城投債信用利差壓縮明顯加速，這反映在全國化債的大背景下，市場投資者對貴州城投債的認(rèn)可度有所恢復(fù)，并逐步下沉。
截至2024年2月23日，貴州城投債余額為2196.7億元，涉及發(fā)行人110家，以AA和AA-及以下中低等級為主。從區(qū)域分布來看，貴陽存量債余額最大，為619.6億元，涉及21家平臺，其次是省本級和遵義，兩者存量債余額在500億元左右，分別涉及7家和21家平臺。最后我們計算了貴州省本級和各地級市分隱含評級、分剩余期限城投債的加權(quán)平均收益率，其中貴陽和遵義經(jīng)濟(jì)財政實力均排省內(nèi)前二，并且平均收益率方面，貴陽0.5-1YAA(2)城投債為3.66%，遵義0.5年以內(nèi)AA(2)城投債為4.56%，具有一定性價比。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)效果不及預(yù)期，城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊，城投平臺發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險事件。
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