>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預(yù)測(cè)：二月基本面對(duì)弈止盈盤(pán)-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2024年1月，長(zhǎng)端利率延續(xù)12月較強(qiáng)的下行趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月31日，10年國(guó)開(kāi)收益率為2.59%，較12月末的2.68%繼續(xù)下行9bp。模型判斷1月債市重回糾結(jié)，與利率實(shí)際的一致下行存在出入。
1月長(zhǎng)端利率的強(qiáng)勢(shì)行情或源自三個(gè)因素：一是月初及月末市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期的兩次升溫。1月長(zhǎng)端利率整體走出兩段式行情，下行速度最快的1月3-11日及29-31日均有較強(qiáng)的博弈降息情緒作為支撐。二是混合型產(chǎn)品的意外入局。1月風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)欠佳，部分混合型產(chǎn)品為對(duì)沖權(quán)益端的業(yè)績(jī)回撤，將部分倉(cāng)位轉(zhuǎn)投至長(zhǎng)端利率債品種，為債市定價(jià)帶來(lái)了更多的不確定因素。三是年初銀行配置需求旺盛。信貸平滑后，2024年1月銀行貸款投放壓力小于季節(jié)性規(guī)律，疊加政府債供給階段性放緩，銀行配置戶(hù)“早投早收益”的需求較強(qiáng)。
我們?cè)?021年8月報(bào)告《預(yù)測(cè)長(zhǎng)端利率，8191個(gè)變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，對(duì)長(zhǎng)端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型。
利率模型的本質(zhì)，是模擬市場(chǎng)參與者研判市場(chǎng)行為的統(tǒng)計(jì)推斷過(guò)程，同時(shí)模型也在逐月學(xué)習(xí)市場(chǎng)，優(yōu)化各變量的相對(duì)重要性。我們將2024年1月31日最新觀測(cè)樣本數(shù)據(jù)代入模型，來(lái)預(yù)判2024年2月長(zhǎng)端利率走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)20個(gè)最優(yōu)組合中，共有20組均支持利率下行（2023年12月判斷為12組支持利率上行）。
一覽指標(biāo)變化，多數(shù)經(jīng)濟(jì)變量支持利率下行。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和央行披露的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)，通脹方面PPI同比連續(xù)15個(gè)月為負(fù)，12月為-2.7%；作為PPI領(lǐng)先指標(biāo)的CRB指數(shù)同比數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月下滑，12月為-6.3%；制造業(yè)方面，12月制造業(yè)PMI為49，連續(xù)三個(gè)月維持在榮枯線以下；資金成本方面，R007月均值在四連增后終于迎來(lái)下行，2024年1月較2023年12月降27bp至2.23%；機(jī)構(gòu)偏好方面，債市“快?！毙星橄?，1月期間30年國(guó)債換手率更上一層樓，達(dá)到歷史新高19.5%（12月為12.5%）；社融及貨幣結(jié)構(gòu)方面，M1同比在2023年5-11月連續(xù)7個(gè)月下滑，12月持穩(wěn)于1.3%的低位。
支持利率上行的變量依舊變化不大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，生產(chǎn)端方面，名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）連續(xù)七個(gè)月改善，12月為4.1%；交易端，國(guó)債成交比重繼續(xù)走高至60.5%（政金債下降），歷史上該現(xiàn)象多對(duì)應(yīng)債市成交有所降溫。此外，地產(chǎn)端，2023全年地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比降至-8.5%，70城房?jī)r(jià)環(huán)比連續(xù)三個(gè)月維持在-0.4%的低位。結(jié)合近期政策來(lái)看，在地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)下行背景下，各地的限購(gòu)調(diào)整計(jì)劃接連出臺(tái)，不過(guò)與過(guò)往相比，地產(chǎn)政策對(duì)于債牛的壓制作用明顯減弱，當(dāng)前模型也在同步通過(guò)參數(shù)訓(xùn)練，逐漸“忘記”政策式定價(jià)的歷史經(jīng)驗(yàn)。
回顧12月以來(lái)的經(jīng)歷，在基本面數(shù)據(jù)尚未發(fā)生較大轉(zhuǎn)變的背景下，債市走出了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的下行行情，當(dāng)前債市定價(jià)多由機(jī)構(gòu)需求及預(yù)期變化主導(dǎo)，基本面因素主要起打底作用，對(duì)利率趨勢(shì)的影響力在減弱。
目前長(zhǎng)端及超長(zhǎng)端利率的定價(jià)呈現(xiàn)出“脫離純債邏輯”的趨勢(shì)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)沖股市，隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，日內(nèi)博弈的屬性顯著加強(qiáng)。此外，“缺資產(chǎn)”的邏輯還在演繹，政府債供給速度的邊際變化，也是影響后續(xù)利率走勢(shì)的重要因素之一。
對(duì)于2月債市，在利率觸及“極致”低位后，風(fēng)險(xiǎn)有所積累，止盈的力量可能增強(qiáng)。一方面，股票行情的持續(xù)性有待觀察；另一方面，2月政府債凈發(fā)行或邊際加快，預(yù)估規(guī)模在5800億元左右，日均凈發(fā)行約360億元，較1月環(huán)比增長(zhǎng)238%，較去年2月同比增長(zhǎng)10%。
風(fēng)險(xiǎn)提示。定量分析過(guò)程存在偏差。本報(bào)告依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律進(jìn)行外推。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。
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