>> 廣發(fā)證券-2024年1月信用月報：信用利差極致低位，如何防御-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 1179KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年1月，信用債市場已經(jīng)呈現(xiàn)出牛市尾部階段的特征，一是信用利差、評級利差和期限利差均處于歷史較低水平，利差保護較薄，抵御市場波動的能力減弱。二是信用債收益率大多處于3%以下低位，挖掘票息的性價比相對較低。從靜態(tài)票息來看，截至1月31日，信用債行權(quán)收益率3%以下債券余額占比達(dá)73%，3%-3.5%余額占比為13%，相當(dāng)于86%的信用債收益率在3.5%以下。
相比利率債，信用債的流動性風(fēng)險更需防御。我們以史為鑒，研究2022年11月債市調(diào)整階段信用債和銀行資本債流動性變化，以指導(dǎo)現(xiàn)階段的信用債擇券。
銀行資本債經(jīng)歷了放量下跌-價格繼續(xù)下跌成交量萎縮-量價逐步恢復(fù)的過程。調(diào)整階段呈現(xiàn)兩個特點，一是城商行成交筆數(shù)占比下降，指向中小銀行在調(diào)整階段或更難拋售。二是剩余期限4-5年成交占比急劇下降，而3年以內(nèi)成交占比上升，二級資本債4-5年成交占比由2022年10月的58.22%持續(xù)下降至2023年2月23.39%，銀行永續(xù)債4-5年成交占比由2022年10月的41.46%下降至2023年2月13.58%。
2022年11-12月，信用債的流動性變化主要呈現(xiàn)兩個特點，一是隱含評級越低，較高幅度高估值成交的占比越高，AA(2)、AA-及以下高估值30bp以上成交筆數(shù)占比分別為8.73%、9.12%，明顯高于AAA和AA+的1.11%、2.54%。二是收益率偏低的短久期品種出現(xiàn)了更大幅度的高估值成交。2022年10月末，收益率曲線極度陡峭，即短久期收益率很低，而中長久期收益率相對較高。因此，在調(diào)整階段，信用債短久期品種上行幅度更大，從成交表現(xiàn)看，1年以內(nèi)高估值20bp以上成交占比高于其他期限。
城投債分省份看，在調(diào)整階段，弱區(qū)域城投債呈現(xiàn)出成交占比下降以及高估值成交占比較高的特點。值得注意的是，相比2022年10月末，目前弱區(qū)域低評級城投債的收益率水平更低，利差保護更薄，因此現(xiàn)階段不建議繼續(xù)追漲。
總體而言，在信用利差極致低位階段，信用債投資應(yīng)提高組合的流動性，聚焦3年以內(nèi)國股行資本債、中高評級短久期信用債（目前收益率曲線相對較平，短久期品種有性價比）。城投債投資不建議追漲弱區(qū)域，而是回歸發(fā)達(dá)區(qū)域，聚焦浙江、江蘇、廣東、福建、安徽等。
風(fēng)險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險超預(yù)期。
備注：本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind
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