>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：12月經濟數據的六個信號-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
大?。?/td>
| 605KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1月17日，統(tǒng)計局發(fā)布2023年12月經濟數據和四季度GDP數據（以下12月和四季度如無特殊說明均指2023年12月和四季度）。我們關注以下幾個方面：
第一，2023年目標超額完成。2023年政府工作報告提出：國內生產總值增長5%左右，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.5%左右。2023年GDP增長5.2%，全年全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率平均值為5.2%，均好于政府工作報告給出的目標。觀察兩年平均同比，2023年四季度GDP增長4.0%，低于三季度的4.4%，但高于二季度的3.3%。
第二，需求相對不足，內需有待進一步提振。三個方面顯示需求不足，一是四季度GDP平減指數與二三季度接近，四季度不變價GDP同比增長5.2%，現價GDP同比3.7%，隱含的平減指數為-1.5%，二、三季度分別為-1.5%、-1.4%。這顯示出四季度GDP中的價格指數仍為負增長。二是12月工業(yè)產銷率同比從10-11月的+0.4、+0.5pct到持平去年同期，顯示供需匹配情況不及10-11月，不過這可能部分受到了基數波動的影響。三是12月生產指標增速仍然高于需求指標增速，投資、出口和零售三個需求指標加權同比4.4%（前月為5.2%），仍低于工業(yè)增加值和服務業(yè)生產指數加權同比7.9%（前月為8.3%）。兩者差值在3.5個百分點，為近四個月的高點。
第三，12月投資和零售兩年同比增速邊際改善。12月固定資產投資、工業(yè)增加值、服務業(yè)生產指數、零售當月同比增速分別較前月+1.2、+0.2、-0.8、-2.7pct，不過去年同期基數波動較大，觀察兩年同比增速過濾部分基數波動，四個指標分別較前月+1.8、-0.4、+0.2、+0.9pct，可見投資和零售均出現邊際修復。投資增速回升，或是增發(fā)國債資金到位，拉動基建等建筑相關需求回暖。12月基建（不含電力）當月同比增速較11月加快1.8pct；12月建筑業(yè)PMI 56.9%也較11月的55.0%繼續(xù)反彈。而且，制造業(yè)投資和民間投資增速邊際修復，12當月同比分別反彈1.1pct、1.4pct，這與我們在《11月經濟數據出爐，利率開啟下行行情》中提到的制造業(yè)逐漸進入補庫存周期可以交叉印證。零售方面，觀察環(huán)比季調增速，12月環(huán)比0.42%，也明顯好于11月的0.09%，也指向12月消費在邊際改善。
第四，四季度居民可能轉向超額儲蓄，消費或仍有提振空間。根據居民人均消費支出除以可支配收入計算消費傾向，四季度為74.0%，較2019同期低3.6pct，較2020-2022同期的平均值低0.6pct。而三季度時，居民消費傾向較2019同期高出了2.2pct。這指向四季度居民可能從消耗超額儲蓄再度轉向增加超額儲蓄，測算人均多儲蓄357.6元，2020年以來的人均累計超額儲蓄回升至3940元。從消費傾向來看，后續(xù)消費仍有提振空間。不過實際的改善可能更大程度上取決于居民收入和就業(yè)的修復情況。
第五，地產數據整體較弱。12月地產數據仍處于磨底階段，竣工面積、銷售面積、投資、資金來源累計同比較11月繼續(xù)放緩，分別較前月-0.9、-0.5、-0.2、-0.2pct；新開工累計同比跌幅繼續(xù)收窄，較前月+0.8pct，施工面積累計同比基本持平。近期上海繼續(xù)優(yōu)化部分區(qū)域限購政策，以及廣州推出房票安置政策，關注后續(xù)一線城市地產銷售的修復幅度
第六，統(tǒng)計局發(fā)布分年齡段就業(yè)數據，青年失業(yè)率較高。統(tǒng)計局發(fā)布《關于完善分年齡組調查失業(yè)率有關情況的說明》，2023年12月不包含在校生的16-24歲、25-29歲、30-59歲勞動力調查失業(yè)率分別為14.9%、6.1%、3.9%，整體城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.1%。青年失業(yè)率仍然顯著高于整體失業(yè)率。而2023年12月就業(yè)人員平均工作時間達到49.0小時，創(chuàng)近年來高點，較2022年同期高出1.1小時；2023全年就業(yè)人員平均工作時間平均48.6小時，較2022也高出約1.1小時。這可能反映出部分企業(yè)傾向于延長在職人員工作時間，從而影響新崗位的供給數量。
債市面臨的環(huán)境仍偏友好。2023年12月經濟數據延續(xù)溫和修復的特征，需求相對不足的情況仍然存在，經濟恢復的基礎需要繼續(xù)鞏固。在這種背景下，貨幣政策加碼寬松的概率仍然較高，債市面臨的基本面環(huán)境和政策環(huán)境仍然偏向利好，債牛有望延續(xù)。
后續(xù)資金利率中樞可能接近政策利率。從資金面來看，年初以來，DR007平均值1.82%，與2023年12月的1.84%較為接近，略高于7天逆回購利率1.8%，但相對于2023年9-11月的1.97-1.98%已明顯修復。后續(xù)DR007可能繼續(xù)圍繞7天逆回購利率波動。DR007持續(xù)低于7天逆回購利率的概率，可能也并不高。從歷史數據來看，DR007明顯低于7天逆回購利率，往往出現在經濟增長顯著低于潛在增速、或信貸投放顯著低于季節(jié)性規(guī)律的時段。當前這兩個條件并不滿足。
曲線偏平坦，關注攻守兼?zhèn)涞膫贩N。觀察國債、國開債期限利差，10Y和1Y利差僅為41-42bp，處于2019年以來5%分位數。平坦的收益率曲線，反映出長端利率為后續(xù)的寬貨幣進行定價，短端利率受制于資金面“量足價不低”而下行幅度有限。在貨幣寬松政策尚未落地的背景下，曲線偏平坦的狀態(tài)可能會延續(xù)?？紤]到當前偏平的利率曲線以及相對較低的信用利差，利率波動空間受限，3-5年的中間期限、流動性相對較好的品種，更具備攻防兼顧的屬性。如稅期之后，資金
|
|
