>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預(yù)測：一月債市波瀾尚存-240104
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 626KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年12月，年末機構(gòu)沖刺效應(yīng)較強，長端利率呈下行趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，10年國開收益率為2.68%，較11月末的2.77%下行9bp。模型曾在11月末給出利率上行的風(fēng)險提示，與利率實際走勢存在出入。
12月利率走勢多與機構(gòu)預(yù)期變化及配置行為相關(guān)，下行行情大致可以分為兩個階段：（1）12月6-15日，期間出爐的通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對于降準(zhǔn)降息的預(yù)期再度升溫，15日央行公告MLF單月凈投放8000億元，加強了市場對貨幣寬松延續(xù)的信心，不過由于月中跨年成本快速走高，短暫抑制了利率下行的進程；（2）12月20-31日，存款降息落地點燃債市配置情緒，疊加部分機構(gòu)年末業(yè)績沖刺需求較強，債市由長及短，開啟搶跑行情。
我們在2021年8月報告《預(yù)測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計量方法，對長端利率中樞運行方向進行預(yù)測的模型。
利率模型的本質(zhì)，是模擬市場參與者研判市場行為的統(tǒng)計推斷過程，同時模型也在逐月學(xué)習(xí)市場，優(yōu)化各變量的相對重要性。我們將2023年12月31日最新觀測樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預(yù)判2024年1月長端利率走勢，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合中，共有12組支持利率上行，數(shù)量較11月末判斷結(jié)果的17組明顯降低。在11月的誤判過后，利率模型繼續(xù)根據(jù)歷史勝率自適應(yīng)調(diào)參，從結(jié)果來看，12月的判斷重回糾結(jié)狀態(tài)。
一覽指標(biāo)變化，約半數(shù)的經(jīng)濟變量支持利率下行。根據(jù)國家統(tǒng)計局和央行披露的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)，通脹方面PPI同比連續(xù)14個月為負(fù)，11月為-3.0%；作為PPI領(lǐng)先指標(biāo)的CRB指數(shù)自9月以來也由升轉(zhuǎn)降，同比數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月下滑，11月為-5.3%；制造業(yè)方面，11月制造業(yè)PMI為49.4，連續(xù)兩個月維持在榮枯線以下；機構(gòu)偏好方面，年末部分機構(gòu)出于業(yè)績訴求，12月期間30年國債換手率上升至年內(nèi)新高，達12.5%；貨幣結(jié)構(gòu)方面，M1同比連續(xù)七個月下降，11月回落至1.3%。
支持利率上行的因素較上期變化不大。生產(chǎn)端方面，名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）連續(xù)六個月改善，11月為3.60%；流動性方面，12月R007月均值為2.50%，較11月上行14bp，為3月以來新高；交易端，受一級發(fā)行影響，國債成交比重繼續(xù)走高（政金債下降），歷史上該現(xiàn)象多對應(yīng)債市成交有所降溫。此外，地產(chǎn)端，1-11月地產(chǎn)銷售面積同比降至-8.0%，70城房價環(huán)比維持在-0.4%的低位；需求端，11月社融存量同比（舊口徑，不含政府債）延續(xù)下行，八連降至8.65%，不過由于當(dāng)前模型訓(xùn)練參數(shù)依舊蘊含“弱數(shù)據(jù)對應(yīng)政策發(fā)力”的短期歷史經(jīng)驗，因此地產(chǎn)及社融數(shù)據(jù)走弱對利率上行起到正向推動作用。（解釋詳見2023年12月報告《年末利率存在上行可能？》）
開年債市主要定價兩個信息點：一是年初兩個交易日，逆回購連續(xù)大額凈回籠。相比此前較為充裕的跨年供給，央行的操作轉(zhuǎn)變提升了一月債市的不確定性，年初的調(diào)整或是對資金面預(yù)期的不確定性上升所致，“日常不松，但關(guān)鍵時點不緊”或為未來一段時間的常態(tài)。二是央行披露12月期間三家政策行PSL新增規(guī)模為3500億元。PSL投放增量流動性，削弱了市場對貨幣寬松加碼的預(yù)期，不過如果本輪投放主要定點流向“三大工程”，那么對債市短期的沖擊相對有限。綜合來看，12月基本面數(shù)據(jù)保持連貫的概率較高，流動性或依然是1月利率定價的主線，不過在政策空窗期間，消息面帶來的預(yù)期調(diào)整可能會對長端利率產(chǎn)生短期擾動，長端利率逢調(diào)整仍是布局的機會。
風(fēng)險提示。定量分析過程存在偏差。本報告依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計經(jīng)驗規(guī)律進行外推。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。
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