>> 廣發(fā)證券-2024轉(zhuǎn)債月報：轉(zhuǎn)債估值開年修復(fù)可期-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 945KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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受機構(gòu)行為和權(quán)益弱勢的影響，2023年末，轉(zhuǎn)債行情繼續(xù)承壓。2023年12月，轉(zhuǎn)債&權(quán)益市場延續(xù)此前弱勢行情，轉(zhuǎn)債指數(shù)也跌破了10月23日的年內(nèi)低點，機構(gòu)減倉情緒較濃。而在二次探底之后，隨著市場悲觀預(yù)期逐步充分反映，疊加年末機構(gòu)調(diào)倉以防次年風格漂移、積極應(yīng)對“春季躁動行情”，權(quán)益&轉(zhuǎn)債市場迎來了久違的反彈。
從估值變化來看，12月轉(zhuǎn)債估值溫和拉伸，但過程較為曲折。盡管月初之時轉(zhuǎn)債估值已處低位，但在正股沖擊之下，依然難免遭遇壓縮，所幸純債支撐仍強，回調(diào)幅度可控。轉(zhuǎn)債百元溢價率則在跌至22%之后，于年末快速回升至24%以上，處于2020年以來的中位數(shù)水平之下。
進入2024年后，轉(zhuǎn)債交易層面壓力有望迎來緩解。轉(zhuǎn)債估值仍處溫和區(qū)間，且跨年之后交易層面已有緩解跡象，后續(xù)估值相對樂觀，但幅度取決于市場回暖之后能否吸引到更多增量資金（保險、年金、理財）。
市場環(huán)境方面繼續(xù)向著對轉(zhuǎn)債友好的方向轉(zhuǎn)變。利率中樞重回低位、流動性壓力明顯緩解、美聯(lián)儲加息預(yù)期漸強，進一步支撐估值修復(fù)過程。但市場當前關(guān)于經(jīng)濟修復(fù)&財政發(fā)力的預(yù)期仍然存在較大分歧，后續(xù)仍需關(guān)注經(jīng)濟增長目標的確立路徑，以及企業(yè)盈利修復(fù)的彈性。
策略方面，機構(gòu)行為層面的壓力有望階段性緩解、股債環(huán)境改善、轉(zhuǎn)債仍處左側(cè)，估值開年修復(fù)可期，短期內(nèi)可繼續(xù)以低價配置策略為主，在注重安全的前提下，逐步向彈性倉位轉(zhuǎn)移，伺機進攻，依托高股性品種博取收益。
行業(yè)及個券方面，其一，高YTM轉(zhuǎn)債（如無錫轉(zhuǎn)債、大族轉(zhuǎn)債等）以及高股息品種（如藍天轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債）具有相對較強的防御屬性。（名單可見正文）；其二，持有期較長的機構(gòu)，可以適當關(guān)注價格距離債底不遠的周期行業(yè)品種，比如光伏為代表的新能源，包括天23轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債等；其三，消費電子存在EPS&估值同時改善的可能，華興轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債、春秋轉(zhuǎn)債&春23轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債、立訊轉(zhuǎn)債等品種具有一定關(guān)注價值。同時，半導體板塊可主要關(guān)注精測轉(zhuǎn)2&精測轉(zhuǎn)債；其四，智能駕駛催化&華為鏈創(chuàng)新擴散，汽車產(chǎn)業(yè)鏈品種，仍具有一定關(guān)注價值，如明新轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債、聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債、宇瞳轉(zhuǎn)債、神通轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債以及長汽轉(zhuǎn)債等。同時，部分汽零與機器人的交集品種同樣值得關(guān)注，如拓普轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、豪能轉(zhuǎn)債。典型汽零優(yōu)勢品種銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債依然具有較高關(guān)注價值。
風險提示：美聯(lián)儲可能加速緊縮，抑制全球市場需求；權(quán)益市場風格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
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