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行情：12月11日-15日，權(quán)益市場延續(xù)弱勢，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)略強(qiáng)于正股。截至2023年12月15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價(jià)為387.96，較12月8日環(huán)比下跌0.56%，而萬得全A同期下跌0.96%，轉(zhuǎn)債跌幅較窄。
　　估值：12月11日-15日，轉(zhuǎn)債市場各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值有所回落，偏股型品種壓縮幅度超過偏債型。以萬得全A為口徑計(jì)算的ERP，由12月8日的3.36%環(huán)比上行至3.45%，處于2020年以來的96.20%分位點(diǎn)，正股性價(jià)比較高（分位點(diǎn)越高，性價(jià)比越高）。
　　供需：12月11日-15日，一級(jí)市場新發(fā)供給放緩，二級(jí)市場成交熱度顯著回落，轉(zhuǎn)債減持壓力較小，資金面維持寬松，基金發(fā)行規(guī)模一般。
　　產(chǎn)業(yè)：地產(chǎn)銷售環(huán)比回落，仍明顯低于往年同期水平；水泥價(jià)格近期低位回升。石油瀝青開工率下行；硅片&硅料價(jià)格低位回落，鋰電價(jià)格較為低迷；豬價(jià)下跌至二級(jí)預(yù)警區(qū)間；航班執(zhí)行率高位下滑。
　　策略：12月13晚，美聯(lián)儲(chǔ)基本宣告加息周期結(jié)束，美股應(yīng)聲上漲。次日，恒生指數(shù)為其定價(jià)，連續(xù)兩日迎來上漲，但A股延續(xù)低迷態(tài)勢，依然保持著對(duì)分母端改善不敏感的狀態(tài)。這意味著，在11月經(jīng)濟(jì)&金融數(shù)據(jù)相對(duì)一般，疊加市場本身交易結(jié)構(gòu)不算友好的環(huán)境下，當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股或更多定價(jià)分子端盈利改善放緩的預(yù)期。
　　估值展望方面，根據(jù)我們發(fā)布的2024年轉(zhuǎn)債年度策略《從久違的轉(zhuǎn)債左側(cè)出發(fā)》，我們曾提出轉(zhuǎn)債估值修復(fù)可期，但不會(huì)一帆風(fēng)順，近期估值運(yùn)行態(tài)勢大體上符合預(yù)期?；仡櫄v史估值低點(diǎn)對(duì)應(yīng)的股債點(diǎn)位來看，盡管盈利預(yù)期仍待改善，但當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平與股債環(huán)境較為匹配，下探空間相對(duì)有限。若估值進(jìn)一步向下突破，則意味著權(quán)益市場或純債環(huán)境至少有其一顯著惡化，但就目前情況來看，極端風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。
　　個(gè)券方面，其一，高YTM轉(zhuǎn)債（如國禎轉(zhuǎn)債、大族轉(zhuǎn)債等）以及高股息品種（如平煤轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債）具有相對(duì)較強(qiáng)的防御屬性；其二，汽車產(chǎn)業(yè)鏈品種，仍具有一定關(guān)注價(jià)值，如長汽轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債等；其三，消費(fèi)電子存在EPS&估值同時(shí)改善的可能。同時(shí)，先進(jìn)封裝也給半導(dǎo)體板塊帶來新的催化。半導(dǎo)體板塊關(guān)注精測轉(zhuǎn)2&精測轉(zhuǎn)債、飛凱轉(zhuǎn)債，消費(fèi)電子板塊關(guān)注韋爾轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債、春秋轉(zhuǎn)債&春23轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債、立訊轉(zhuǎn)債等；其四，機(jī)器人（拓普轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、拓斯轉(zhuǎn)債）及減肥藥（普利轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、博瑞轉(zhuǎn)債）的主題行情值得關(guān)注。此外，順周期板塊的交易價(jià)值依然具備，如華銳轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動(dòng)；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
　　備注：數(shù)據(jù)來源于Wind等。本周交易區(qū)間為2023/12/11-12/15。