>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，利率開(kāi)啟下行行情-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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12月15日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我們關(guān)注以下幾個(gè)方面：
一是11月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速繼續(xù)反彈，不過(guò)兩年同比增速多放緩。11月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、零售同比增速分別較前月反彈2.0、1.6、2.5pct，主要是去年同期基數(shù)較低，觀察兩年同比增速，則分別較前月-0.4、-0.3和-1.7pct。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，工業(yè)增加值兩年同比增速4.4%，仍高于4%（GDP目標(biāo)隱含的兩年同比增速），但其他指標(biāo)兩年同比多低于4%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、零售和投資（當(dāng)月）兩年同比分別為3.5%、1.8%和1.8%，出口交貨值兩年同比降至-4.8%。觀察環(huán)比季調(diào)增速，工業(yè)增加值、投資和零售分別為0.87%、0.26%和-0.06%，工業(yè)增加值和投資環(huán)比增速明顯改善，而零售同比較高而環(huán)比為負(fù)，也指向低基數(shù)推高了零售的同比讀數(shù)，后續(xù)消費(fèi)可能仍有改善空間。
二是總需求仍相對(duì)不足。11月投資、出口和零售三個(gè)需求指標(biāo)加權(quán)同比5.2%（前月為3.9%），仍然低于工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)加權(quán)同比8.3%（前月為6.5%）。兩者差值在3.0個(gè)百分點(diǎn)，接近今年以來(lái)的中位數(shù)。觀察兩年加權(quán)同比，需求指標(biāo)從前月的2.9%放緩至0.7%，生產(chǎn)指標(biāo)從4.2%放緩至3.9%。工業(yè)產(chǎn)銷率97.4%，繼續(xù)持平前月，2017-2020同期平均值約97.9%。這些跡象指向需求仍相對(duì)不足，有待進(jìn)一步穩(wěn)固。
三是企業(yè)或逐漸進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期。觀察與庫(kù)存周期呈正相關(guān)的金屬切削機(jī)床，產(chǎn)量持續(xù)修復(fù)，8-11月同比增速依次為0%、12.5%、23.3%和21.3%，連續(xù)兩個(gè)月同比增速高于20%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)床產(chǎn)量增速往往領(lǐng)先于庫(kù)存周期、PPI同比，如其未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，同時(shí)結(jié)合出口增速企穩(wěn)反彈，或可推斷制造業(yè)逐漸進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期。此外結(jié)合工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨數(shù)據(jù)來(lái)看，8-10月存貨同比在2.0-3.1%區(qū)間震蕩，均高于前期低點(diǎn)1.6%。不過(guò)后續(xù)還要繼續(xù)觀察主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI、以及銅等大宗商品價(jià)格后續(xù)反彈幅度，來(lái)綜合判斷本輪制造業(yè)周期的景氣度。
四是投資增速企穩(wěn)。1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比2.9%，持平前月，此前連續(xù)八個(gè)月放緩。觀察當(dāng)月同比，11月固定資產(chǎn)投資同比2.9%，好于10月的1.2%。基建（不含電力）和制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速較10月加快，分別+1.3、+0.9pct。11月建筑業(yè)PMI 55.0%，也較10月的53.5%出現(xiàn)反彈，與基建投資（不含電力）當(dāng)月同比反彈相一致，不過(guò)建筑業(yè)PMI新訂單仍低于榮枯線，特別國(guó)債對(duì)基建投資的支撐作用可能在后續(xù)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。
五是地產(chǎn)新開(kāi)工、施工和資金來(lái)源修復(fù)，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體仍較弱。11月地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍處于磨底階段，投資和銷售面積累計(jì)同比較10月繼續(xù)下滑，不過(guò)新開(kāi)工和施工同比跌幅收窄，分別較前月+2.0、+0.1pct，資金來(lái)源累計(jì)同比降幅也在收窄，較前月+1.7pct。北京上海繼續(xù)優(yōu)化地產(chǎn)政策，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注一線城市地產(chǎn)銷售的修復(fù)幅度。
貨幣政策延續(xù)寬松，短端可能繼續(xù)修復(fù)。12月15日，央行投放MLF規(guī)模達(dá)到14500億元，單次投放持平11月，扣除到期的6500億元MLF后凈投放8000億元，可以有效對(duì)沖繳稅、政府債繳款帶來(lái)的資金缺口，反映央行意在維持流動(dòng)性合理充裕，稅期（15-19日）資金波動(dòng)預(yù)計(jì)可控。11-12月MLF合計(jì)凈投放達(dá)到1.4萬(wàn)億元，凈投放量接近降準(zhǔn)0.75%所釋放的資金規(guī)模
短期來(lái)看，大額MLF投放有助于維持流動(dòng)性合理充裕，利于中短端利率修復(fù)，曲線有望陡峭化。而11月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)兩年同比增速不及10月，指向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍需鞏固，在這種背景下，貨幣政策存在繼續(xù)加碼寬松的可能性，債市可能仍處于修復(fù)期。中期來(lái)看，如后續(xù)制造業(yè)逐漸進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，市場(chǎng)可能會(huì)為再通脹預(yù)期進(jìn)行定價(jià)，但考慮到居民和地方處于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)期，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率不高，債市面臨的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可能小于以往周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整
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