>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：低基數(shù)推動(dòng)出口同比增速轉(zhuǎn)正，債市還看資金面及政策-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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據(jù)海關(guān)總署，11月我國(guó)美元計(jì)價(jià)出口同比0.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.7%，前值為-6.4%；進(jìn)口同比-0.6%，于市場(chǎng)預(yù)期的3.5%，前值為3.0%，10月進(jìn)口同比數(shù)據(jù)曾一度大幅超出市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期均取Wind口徑）。
11月出口環(huán)比基本符合季節(jié)性規(guī)律，但進(jìn)口環(huán)比弱于歷年同期水平。由于10月受到假期因素?cái)_動(dòng)，11月進(jìn)、出口數(shù)據(jù)環(huán)比多為正。從季節(jié)性的環(huán)比增幅來(lái)看，2023年11月出口規(guī)模環(huán)比為6.5%，增幅略高于2018-2022年五年同期平均值5.8%；不過(guò)11月進(jìn)口環(huán)比僅2.4%，顯著低于2018-2022年五年同期平均值8.0%。同比方面，2022年11月出口規(guī)模為下半年的低點(diǎn)（環(huán)比較10月下滑1.0%），因而今年11月的出口同比面臨低基數(shù)，在環(huán)比增速較為正常的背景下，同比增幅僅增0.5%，背后反映的或是外需仍相對(duì)較弱。
分地區(qū)看，11月對(duì)美出口同比轉(zhuǎn)正，對(duì)東盟出口邊際修復(fù)，而歐洲需求尚未出現(xiàn)明顯改善。今年以來(lái)，對(duì)美出口持續(xù)拖累整體出口，10月的同比拖累效應(yīng)為1.3pct，11月情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對(duì)美出口拉動(dòng)出口同比1.0pct；對(duì)東盟出口的同比拖累效應(yīng)也有所減小，由拖累2.5pct降至拖累1.2pct；然而，對(duì)歐洲的同比拖累依舊明顯，由1.9pct增至2.2pct。除上述三大主要出口地外，11月我國(guó)對(duì)俄羅斯出口的同比拉動(dòng)由0.4pct增至0.9pct，對(duì)拉丁美洲由同比拖累0.4pct轉(zhuǎn)為同比拉動(dòng)0.3pct。
分品類(lèi)看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品是拉動(dòng)11月出口明顯修復(fù)的兩個(gè)大項(xiàng)，二者分別由10月的同比拖累4.0pct、拖累2.5pct轉(zhuǎn)為同比拉動(dòng)0.5pct、拉動(dòng)0.7pct。究其細(xì)項(xiàng)，手機(jī)、船舶、集成式電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備是重要貢獻(xiàn)，它們?cè)?1月的同比拉動(dòng)效應(yīng)分別為2.0pct、0.6pct、0.4pct、-0.7pct，較10月的1.1pct、0.2pct、-0.7pct、-1.3pct均有好轉(zhuǎn)。汽車(chē)方面，11月的同比拉動(dòng)仍有0.7pct，但相較前月的1.1pct出現(xiàn)下滑?；蚴茉瓦M(jìn)口下降的影響，11月成品油出口由同比拉動(dòng)0.1pct轉(zhuǎn)為同比拖累0.4pct。
中韓越出口同比齊升，或是全球貿(mào)易回暖的積極信號(hào)。11月韓國(guó)出口同比7.8%（10月為5.1%），數(shù)據(jù)連續(xù)四個(gè)月回暖，并連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，此前韓國(guó)一度經(jīng)歷了連續(xù)12個(gè)月的同比負(fù)增；越南出口同比6.5%（10月為6.7%），與韓國(guó)情況相類(lèi)似，越南連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增。美國(guó)需求方面，批發(fā)商庫(kù)存規(guī)模由2022年11月9236億美元高點(diǎn)降至2023年8月的9002億美元，但去庫(kù)進(jìn)程邊際放緩，9月小幅回升至9018億美元；此外，美國(guó)三大庫(kù)存指數(shù)的分化仍在延續(xù)，制造商庫(kù)存規(guī)模未見(jiàn)下滑跡象（持穩(wěn)于8500億美元上下）；零售商庫(kù)存規(guī)模升至8000億美元以上。
從大宗商品價(jià)格-全球貿(mào)易跟蹤框架來(lái)看，11月商品指數(shù)延續(xù)下行趨勢(shì)，或尚未完全定價(jià)美元指數(shù)階段性走弱的信息。據(jù)CMEFed Watch最新數(shù)據(jù)，2023年12月美國(guó)政策利率維持不變的概率為97.7%（一個(gè)月以前為90.2%，另有9.8%的概率為加息25bp）；2024年1月美國(guó)政策利率維持當(dāng)前水平的概率為85.9%，降息25bp的概率為12.1%（一個(gè)月以前利率不變的概率為84.6%，且有14.8%的概率為加息25bp），近期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，市場(chǎng)上不加息甚至降息的一致預(yù)期正在形成，美元指數(shù)的階段性下行有望持續(xù)，或帶動(dòng)大宗商品價(jià)格走強(qiáng)。10月中國(guó)出口價(jià)格總指數(shù)同比為-9.7%（9月為-7.9%），6月以來(lái)出口價(jià)格指數(shù)同比呈震蕩下行趨勢(shì)，且速率在提升，后續(xù)若國(guó)際大宗商品價(jià)格可如期企穩(wěn)回升，出口價(jià)格指數(shù)同比或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)。
進(jìn)口方面，11月進(jìn)口同比降0.6%，環(huán)比僅增2.4%，原油及農(nóng)產(chǎn)品是重要拖累分項(xiàng)。拆分11月進(jìn)口數(shù)據(jù)，原油從10月同比貢獻(xiàn)1.2pct大幅轉(zhuǎn)變?yōu)橥韧侠?.8pct，盡管單價(jià)下滑確有擾動(dòng)，但可能需求下滑也是一個(gè)因素，原油進(jìn)口量由去年同期的4674萬(wàn)噸降至今年的4244.5萬(wàn)噸，數(shù)量同比降幅達(dá)到9.2%，而單價(jià)的同比降幅則在4%左右；農(nóng)產(chǎn)品的同比拖累則由0.1%增至0.9%。
經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇過(guò)程，短期內(nèi)債市關(guān)注資金面和政策。11月出口增速轉(zhuǎn)正，但主要是低基數(shù)貢獻(xiàn)，外需修復(fù)尚不穩(wěn)固；而進(jìn)口增速放緩反映內(nèi)需可能出現(xiàn)階段反復(fù)。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)基本面可能仍非債市的主要關(guān)注點(diǎn)。債市定價(jià)的重心，或多落在對(duì)資金利率及重要會(huì)議給出的明年政策基調(diào)上。在此背景下，長(zhǎng)端利率或呈區(qū)間震蕩；短端可逢高左側(cè)配置，博弈跨年之后資金利率轉(zhuǎn)松的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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