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報(bào)告摘要：
　　行情：11月20日-24日，權(quán)益市場震蕩偏弱，轉(zhuǎn)債市場再遇調(diào)整。截至2023年11月24日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價(jià)為391.07，較11月17日環(huán)比下跌1.04%，而萬得全A同期下跌0.95%，本周轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)再度弱于正股。
　　估值：11月20日-24日，轉(zhuǎn)債市場各價(jià)位轉(zhuǎn)債估值有所回落，偏股型品種壓縮幅度明顯超過偏債型。以萬得全A為口徑計(jì)算的ERP，由11月17日的3.20%環(huán)比下行至3.18%，處于2020年以來的85.60%分位點(diǎn)，正股性價(jià)比較高（分位點(diǎn)越高，性價(jià)比越高）。
　　供需：11月10日-24日，一級市場新發(fā)&批文延續(xù)，二級市場成交熱度回落，轉(zhuǎn)債減持壓力一般，資金面邊際收斂，基金發(fā)行規(guī)模下滑。
　　產(chǎn)業(yè)：地產(chǎn)銷售環(huán)比回升，仍明顯低于往年同期水平；水泥價(jià)格處于2019年以來極低水平，近期回升之后進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩。石油瀝青開工率略有上行；硅片&硅料價(jià)格低位回落，四氧化三鈷、氫氧化鋰、六氟磷酸鋰價(jià)格低迷；近期豬糧比于合理下限徘徊；航班執(zhí)行率小幅回升。
　　策略：地產(chǎn)政策托底預(yù)期升溫&資金防空轉(zhuǎn)&美聯(lián)儲(chǔ)保留加息選項(xiàng)，股債雙雙調(diào)整，沖擊轉(zhuǎn)債估值。不過，在本輪純債表現(xiàn)較弱&權(quán)益表現(xiàn)略強(qiáng)于前兩輪調(diào)整的不利組合下，且本輪轉(zhuǎn)債估值調(diào)整幅度并未超過前兩輪，這意味著，本輪轉(zhuǎn)債市場調(diào)整幅度尚在理性范疇之內(nèi)，公募基金轉(zhuǎn)債倉位或仍維持在較高位。
　　轉(zhuǎn)債估值回調(diào)幅度雖然可控，但也已接近10月調(diào)整低點(diǎn)，性價(jià)比有所顯現(xiàn)。從轉(zhuǎn)債估值角度，百元溢價(jià)率對應(yīng)2017年以來歷史分位數(shù)為67.2%，以史為鑒，已接近調(diào)整至近期底部區(qū)間。從絕對價(jià)位&YTM角度，轉(zhuǎn)債市場已具備性價(jià)比，但距歷史極端情況仍有較大差距。
　　個(gè)券方面，其一，高YTM轉(zhuǎn)債（如國禎轉(zhuǎn)債、大族轉(zhuǎn)債等）以及高股息品種（如平煤轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債）具有相對較強(qiáng)的防御屬性；其二，汽車產(chǎn)業(yè)鏈品種，仍具有一定關(guān)注價(jià)值，如長汽轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、沿浦轉(zhuǎn)債等；其三，消費(fèi)電子存在EPS&估值同時(shí)改善的可能。同時(shí)，先進(jìn)封裝也給半導(dǎo)體板塊帶來新的催化。半導(dǎo)體板塊關(guān)注精測轉(zhuǎn)2&精測轉(zhuǎn)債、飛凱轉(zhuǎn)債，消費(fèi)電子板塊關(guān)注韋爾轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債、春秋轉(zhuǎn)債&春23轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債、立訊轉(zhuǎn)債等；其四，機(jī)器人（拓普轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、拓斯轉(zhuǎn)債）及減肥藥（普利轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、博瑞轉(zhuǎn)債）的主題行情值得關(guān)注。此外，順周期板塊的交易價(jià)值依然具備，如華銳轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動(dòng)；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
　　備注：數(shù)據(jù)來源于Wind等。本周交易區(qū)間為2023/11/20-11/24。