>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：通脹意外回落，關(guān)注寬貨幣落地形式-231109
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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據(jù)統(tǒng)計(jì)局，10月CPI同比-0.2%，低于預(yù)期的-0.1%，前月同比持平；環(huán)比-0.1%，前月為0.2%。PPI同比2.6%，符合預(yù)期，前月為-2.5%；環(huán)比持平，前月為0.4%（預(yù)期值來自Wind）。如何看待對(duì)債市的影響？
CPI環(huán)比自今年7月以來首度轉(zhuǎn)負(fù)，與季節(jié)性背離。10月CPI環(huán)比-0.1%，而9月為環(huán)比上漲0.2%。這也低于往年同期水平，2016-2019年同期環(huán)比均值上漲0.27%，2020-2022年同期上漲0.17%。與往年同期差異較大的因素，主要是食品價(jià)格超季節(jié)性下滑。10月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比-0.8%，影響CPI環(huán)比下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)，其中雞蛋、豬肉價(jià)格分別環(huán)比下滑4.3%、2.0%，而2016-2019年食品分項(xiàng)平均環(huán)比上漲0.58%，2020-2022年同期環(huán)比基本持平。非食品中，節(jié)后出行需求回落帶動(dòng)機(jī)票和旅游價(jià)格回落，交通工具價(jià)格環(huán)比下滑0.2%。CPI同比也由9月的持平轉(zhuǎn)為-0.2%，其中翹尾影響約為-0.2個(gè)百分點(diǎn)，與上個(gè)月相同，新漲價(jià)因素影響約為0，表明CPI同比下滑主要是環(huán)比低于季節(jié)性規(guī)律所致。
核心CPI上漲動(dòng)力仍然不足，服務(wù)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)為負(fù)。10月核心CPI（不包含食品和能源）環(huán)比持平，較9月的0.2%繼續(xù)放緩，而2015-2019年和2020-2022年同期均值都在0.1%左右，表明核心CPI上漲動(dòng)力仍然不足。其中服務(wù)價(jià)格環(huán)比下滑0.1%，與9月持平，仍明顯弱于季節(jié)性（2015-2019年均值為-0.03%，2020-2022年均值為0.07%）。這和PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致，10月PMI數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格分項(xiàng)下滑1.7pct至48.3%，跌至榮枯線以下。
PPI環(huán)比持平，同比降幅略有擴(kuò)大。10月PPI同比-2.6%，相對(duì)前月下滑0.1pct，環(huán)比持平，低于較前月的0.4%。PPI同環(huán)比轉(zhuǎn)弱，可能是內(nèi)需出現(xiàn)階段反復(fù)。結(jié)合PMI來看，10月制造業(yè)PMI 49.5%，結(jié)束了連續(xù)四個(gè)月的回升態(tài)勢(shì)，再次落入收縮區(qū)間，其中新訂單環(huán)比回落1.0pct至49.5%，主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格分別環(huán)比回落6.8pct、5.8pct，流通生產(chǎn)資料價(jià)格也從10月開始連續(xù)三旬下跌，這些信號(hào)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程可能尚不穩(wěn)固。
工業(yè)品漲價(jià)也主要集中在上游原材料領(lǐng)域，向中下游傳導(dǎo)仍不充分。拆分來看，PPI漲幅仍然集中在上游行業(yè)，采掘和原材料行業(yè)環(huán)比分別上漲2.4%、0.4%，而主要中下游行業(yè)漲價(jià)動(dòng)力較弱，加工工業(yè)和生活資料價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-0.2%、-0.1%。同時(shí)結(jié)合10月PMI價(jià)格分項(xiàng)，雖然10月出廠價(jià)格回落至收縮區(qū)間，但原材料價(jià)格仍在相對(duì)高位，上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)不充分，可能進(jìn)一步壓縮中下游企業(yè)利潤。
10月CPI和PPI雙雙轉(zhuǎn)弱，結(jié)合10月PMI數(shù)據(jù)來看，反映經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程或有所反復(fù)。當(dāng)前通脹的重要問題在于核心CPI上漲動(dòng)力不足，工業(yè)品價(jià)格上漲也主要集中在上游原材料領(lǐng)域，而中下游價(jià)格回落，通脹數(shù)據(jù)對(duì)債市的直接影響相對(duì)有限，是否進(jìn)一步推升寬貨幣預(yù)期仍有待確認(rèn)，15日MLF續(xù)作規(guī)模是重要的觀察時(shí)點(diǎn)，需要關(guān)注寬貨幣的落地形式。短期內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注政府債供給、稅期等因素帶來的資金面邊際波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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