>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預(yù)測：利率仍在選擇方向-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年10月，供給沖擊仍在繼續(xù)，但是市場的適應(yīng)能力也在同步加強，長端利率全月維持高位震蕩，上行面臨壓力，下行缺乏動力，利率實際運行情況與模型在9月末給出的糾結(jié)判斷較為一致。截至10月30日，10年國開收益率為2.75%，較9月末小幅上行1bp。
10月利率兩次沖高，但均快速回落：（1）節(jié)后地方密集披露特殊再融資債發(fā)行計劃，節(jié)奏快于市場預(yù)期，10年國開收益率在11日上行至2.76%，但隨后央行發(fā)言人稱，要繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，債市預(yù)期降準(zhǔn)降息仍具可能性，長端利率回落；（2）16-20日銀行資金供給快速下滑，疊加當(dāng)周凈繳款規(guī)模較高因素，19日10年國開收益率升至2.78%，隨后央行開啟大額投放，余額屢創(chuàng)歷史新高，流動性壓力緩解，月末利率下行至2.75%。
我們在報告《預(yù)測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計量方法，對長端利率中樞運行方向進(jìn)行預(yù)測的模型。
在10月預(yù)判中，多數(shù)指標(biāo)的邊際變化指向利率存在上行的可能性。生產(chǎn)端方面，名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）連續(xù)四個月改善，9月為2.0%，制造業(yè)PMI連續(xù)四個月上行，9月回升至榮枯線以上（50.2%）；價格方面，PPI同比連續(xù)三個月回暖，CRB工業(yè)指數(shù)同比降幅收窄至2.3%；流動性方面，10月R007月均值為2.3%，較9月繼續(xù)增28bp；交易端，超長國債8月以來熱度持續(xù)回落；海外方面，美元指數(shù)上升至106，反映外匯壓力尚未緩解。
地產(chǎn)及需求端數(shù)據(jù)或是現(xiàn)階段債市下行的支撐因素。需求方面，社融存量同比（舊口徑，不含政府債）連續(xù)六個月下降，9月為8.7%，M1增速連續(xù)五個月下降，9月降至2.1%，反映企業(yè)存款活化并未隨PPI反彈出現(xiàn)改善；地產(chǎn)方面，9月地產(chǎn)量價數(shù)據(jù)延續(xù)走弱趨勢，銷售面積同比-7.5%，70城房價環(huán)比-0.3%。
利率模型的本質(zhì)，是模擬市場參與者研判市場行為的統(tǒng)計推斷過程，同時模型也在逐月學(xué)習(xí)市場，優(yōu)化各變量的相對重要性。我們將2023年10月30日最新觀測樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預(yù)判11月長端利率走勢，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合中，依舊有11組支持利率下行（10月同為11組）。
利率仍在選擇方向，四季度的“寬財政”已經(jīng)落地，后續(xù)貨幣政策的跟進(jìn)將為利率走向奠定基調(diào)。萬億規(guī)模的增發(fā)國債和發(fā)行節(jié)奏不定的特殊再融資債，可能使得11-12月的單月政府債凈發(fā)行規(guī)模連續(xù)突破萬億。不過，由于用款時間限制，融資占款將通過財政支出形式在年底以前從國庫流出，但不包括明年結(jié)轉(zhuǎn)使用的5000億元，該部分資金缺口或需央行通過MLF增量續(xù)作、降準(zhǔn)等方式進(jìn)行對沖。就目前情況看，長端利率的下行需要新一輪降息作為前提；如果僅僅降準(zhǔn)，短端利率或略修復(fù)，長端將繼續(xù)震蕩；如果只增量投放價格較高的MLF，預(yù)計資金面將維持緊平衡，長短兩端利率的修復(fù)空間或均受限。
短期來看，債市偏平坦的利率曲線存在修復(fù)的可能，博取中短端下行或是較優(yōu)選擇。伴隨持續(xù)調(diào)整，1年期品種已經(jīng)接近年內(nèi)高點，且11月資金面緊張程度大幅超過10月的概率或不高，短端品種的票息價值和資本利得空間都較為顯著。不過，在近期中短端演繹修復(fù)行情的背景下，長端持穩(wěn)于2.70%附近（高于MLF利率20bp），或反映當(dāng)前債市缺乏重啟債牛的一致利多預(yù)期。我們回顧2016年以來為數(shù)不多的局部熊陡行情，其成因大多是短期流動性受到較大沖擊，短端收益率拉升推動曲線走平（多為熊平），在這種情況下市場對于長端的信心往往較弱，且需要一個漸進(jìn)修復(fù)的過程，與當(dāng)前面臨的情形較為類似。
風(fēng)險提示。定量分析過程存在偏差。本報告依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計經(jīng)驗規(guī)律進(jìn)行外推。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期
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