>> 廣發(fā)證券-機(jī)構(gòu)行為觀察系列之一：銀行理財(cái)?shù)呐鋫}絡(luò)變遷-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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自2004年我國(guó)第一只理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)，銀行理財(cái)主要經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，分別為2004-2017年逐步發(fā)展時(shí)期，2018-2022年規(guī)范化和凈值化轉(zhuǎn)型期，以及2022年之后全面凈值化落地，理財(cái)迎來(lái)“凈值化新賽道”。
大類資產(chǎn)配置方面，理財(cái)對(duì)固收類資產(chǎn)持倉(cāng)占比不斷提升，債券為其中主要打底品種，現(xiàn)金及銀行存款持倉(cāng)占比逐漸提高。細(xì)分來(lái)看，債券部分持倉(cāng)主要為信用債，2023Q2占理財(cái)債券類資產(chǎn)的90%以上。
具體券種配置方面，城投債是當(dāng)前理財(cái)在信用債市場(chǎng)中最為主要的配置標(biāo)的之一，具有較為顯著的配置優(yōu)勢(shì)，其占比仍在上升。從配置策略角度，理財(cái)持有城投債傾向于采用一定的風(fēng)險(xiǎn)暴露來(lái)獲取更高的票息收益，而為穩(wěn)定整體風(fēng)險(xiǎn)，該資產(chǎn)的行權(quán)久期相對(duì)較短，多分布于1年以內(nèi)期限。
二永債是理財(cái)主要持倉(cāng)債券之一，為理財(cái)拉久期的重要標(biāo)的。理財(cái)對(duì)二永債的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸提升，AA+級(jí)持倉(cāng)占比由2022年同期的33%增至2023年二季度的40%，超過(guò)AAA-級(jí)成為二永債的主要配置類型。不過(guò)理財(cái)整體信用風(fēng)險(xiǎn)暴露水平仍較低，多通過(guò)適當(dāng)提升久期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得資本利得收益。
非標(biāo)資產(chǎn)，具有高收益特性，為理財(cái)增厚收益的主要來(lái)源之一。但需求端受監(jiān)管被動(dòng)約束，以及理財(cái)主動(dòng)減持；供給端受市場(chǎng)非標(biāo)資產(chǎn)存量規(guī)模壓降，供需兩因素導(dǎo)致理財(cái)持倉(cāng)該類資產(chǎn)的比例逐漸減少。
同業(yè)存單，具有期限靈活、高流動(dòng)性等特點(diǎn)，多為理財(cái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性手段之一，與其他資產(chǎn)搭配降低組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以降低組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)應(yīng)對(duì)可能的贖回需求。
理財(cái)負(fù)債端方面，“贖回潮”風(fēng)波后，理財(cái)開(kāi)始加強(qiáng)流動(dòng)性管理，優(yōu)化調(diào)整內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，今年二季度以來(lái)存續(xù)規(guī)模企穩(wěn)回升。不過(guò)結(jié)合存續(xù)和新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模以及加權(quán)剩余期限來(lái)看，當(dāng)前理財(cái)負(fù)債端偏向短期化。
從負(fù)債端期限進(jìn)一步細(xì)分，可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)負(fù)債端理財(cái)產(chǎn)品（封閉型和固定期限定開(kāi)型）信用債配置比例更高，而短負(fù)債端理財(cái)產(chǎn)品（最小持有期型和每日開(kāi)放型）更傾向配置利率債和同業(yè)存單等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)。
在居民端消費(fèi)意愿與能力真正恢復(fù)以前，理財(cái)負(fù)債短期化或成為趨勢(shì)性現(xiàn)象，對(duì)于各家理財(cái)來(lái)說(shuō)，規(guī)模擴(kuò)容的發(fā)力重心仍將集中在最小持有期和每日開(kāi)放兩類產(chǎn)品，進(jìn)而對(duì)債市短端的流動(dòng)性資產(chǎn)形成支撐。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品過(guò)去收益不代表未來(lái)，不構(gòu)成對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的推薦。銀行理財(cái)數(shù)據(jù)信息披露不完善，統(tǒng)計(jì)存在偏差。后續(xù)監(jiān)管政策變化可能帶來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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