>> 廣發(fā)證券-2023年9月信用月報：短久期城投債配置窗口期-231012
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
大小： |
1380KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗 |
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8月下旬以來，資金面邊際收斂，地產(chǎn)政策落地，推動利率階段上行。進入9月，資金利率波動增大，主要是受政府債發(fā)行提速和跨季等因素影響。9月15日，央行降準25bp，降準后資金面整體平衡，跨季資金利率出現(xiàn)季節(jié)性上行。在資金面偏緊張的背景下，9月上旬部分基金被贖回，利率上行→理財止盈贖回→利率上行的負反饋循環(huán)初現(xiàn)，信用債面臨一定拋壓，信用利差走擴。
9月弱省份城投債表現(xiàn)出抗跌性。其中，青海、天津收益率繼續(xù)下行37bp、3bp，云南、河南和重慶收益率上行8-9bp，而江蘇、浙江收益率上行了23-24bp，福建、廣東、新疆、上海和北京收益率上行22bp。
9月中高等級銀行資本債收益率全線上行，信用利差普遍走擴。截至9月28日，短久期中高等級二級資本債信用利差分位數(shù)回到2020年以來的30%左右，其余品種普遍仍在50%以上。另外，與同期限城投債相比，銀行資本債有票息優(yōu)勢，AAA-二級資本債收益率相對同期限AAA城投債高9-11bp，AAA-銀行永續(xù)債高19-25bp。
9月信用債調(diào)整呈現(xiàn)中短久期、中低評級收益率上行幅度較大，3Y品種信用利差走擴幅度較大的特點。一方面，中低評級短久期品種有一定性價比；另一方面，信用債3Y品種較同期限利率債的性價比上升。
展望10月，資金面是主導(dǎo)債市的核心因素，資金利率波動可能較大，主要受特殊再融資債發(fā)行提速和國債超赤字發(fā)行的影響，同時10月下旬稅期和跨月需求窗口疊加，資金面也容易偏緊。面對資金面的不確定性，短久期信用債挖掘票息相對占優(yōu)。
城投債短久期品種的票息挖掘空間大于產(chǎn)業(yè)債。一方面，關(guān)注發(fā)達區(qū)域1年以內(nèi)AA(2)城投債的估值修復(fù)機會。9月城投債AA(2) 1Y收益率上行幅度最大，為31bp。福建、浙江、江蘇和安徽1年以內(nèi)AA(2)公募城投債收益率在3.04%左右。江西和湖北1年以內(nèi)AA(2)收益率分別為3.71%、3.49%。另一方面，隱債置換邏輯下，弱區(qū)域短久期城投債持有至到期策略仍可考慮，關(guān)注隱債置換利好區(qū)域，比如天津、重慶、云南、廣西等。
風險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風險超預(yù)期。
備注：本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind、普益標準、銀行理財業(yè)登記中心
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