>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預(yù)測：10月是利率選擇方向的窗口-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁，肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年9月，流動性再度成為影響債市的關(guān)鍵因素，疊加月初地產(chǎn)政策頻出給情緒面帶來沖擊，長端利率震蕩上行，與模型判斷出現(xiàn)分歧。截至9月27日，10年國開收益率為2.76%，較8月末上行7bp。
模型上次誤判出現(xiàn)在1-2月，當(dāng)時流動性同樣是最主要的沖擊因素，對于模型而言，流動性帶來的短期波動往往較難預(yù)判。
9月利率呈N型走勢：（1）月初流動性意外轉(zhuǎn)緊，或受銀行回表壓力影響，理財(cái)一度贖回委外產(chǎn)品，提前進(jìn)行季末月流動性管理，推動利率快速上行；（2）月中資金面一度轉(zhuǎn)松，疊加理財(cái)贖回放緩的因素，基金等機(jī)構(gòu)配置力量修復(fù)，10年國開回落至2.69%；（3）稅期后，盡管降準(zhǔn)落地，MLF超額續(xù)作，逆回購大額投放，資金面在國債發(fā)行提速與信貸多增的雙重影響下未能轉(zhuǎn)松，長端利率重回上行。
我們在報告《預(yù)測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，對長端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測的模型。
在9月預(yù)判中，支持利率上行的因素漸增。生產(chǎn)端方面，名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）自5月以來首次回正（1.5%），制造業(yè)PMI連續(xù)三個月上行，8月為49.7%；價格方面，8月PPI同比-3.0%，降幅連續(xù)兩個月收窄，CRB工業(yè)指數(shù)自6月起回歸上行，9月同比降幅顯著收窄至4.1%；流動性方面，9月R007月均值為2.08%，較8月增12bp；交易端，超長國債熱度回落，或是債市情緒在降溫。
下行因素中，融資方面，存量社融同比（舊口徑）連續(xù)五個月下降，8月為8.8%；地產(chǎn)方面，8月地產(chǎn)量價數(shù)據(jù)均走弱，銷售面積同比-7.1%，70城房價環(huán)比-0.3%；外匯短期或仍承壓，9月美元指數(shù)走高至105，帶來匯率被動調(diào)整壓力。
利率模型的本質(zhì)，是模擬市場參與者研判市場行為的統(tǒng)計(jì)推斷過程，同時模型也在逐月學(xué)習(xí)市場，優(yōu)化各變量的相對重要性。我們將2023年9月27日最近一期觀測的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預(yù)判10月長端利率走勢，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合中，僅11組支持利率下行（9月為17組）。
10月是利率方向的選擇窗口。目前10年國債利率高于MLF約20bp，利差擴(kuò)張或?qū)⒊惺茌^大阻力；此外，當(dāng)30年國債臨近3.0%后，險資配置力量顯著提升，或?yàn)槌L端利率提供一定保護(hù)。不過10月貨幣政策難在短期內(nèi)再發(fā)力，缺乏強(qiáng)下行支撐的債市或?qū)⑦M(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩。
流動性變化或決定10月利率走向。10月初存款出表將提升理財(cái)配債能力；政府債供給壓力有望較8-9月緩解，財(cái)政繳款將隨支出回流銀行間市場。不過10月流動性的風(fēng)險點(diǎn)在于匯率影響的延續(xù)性。
風(fēng)險提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行外推等。
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