>> 廣發(fā)證券-擔(dān)保系列之七：35家主流擔(dān)保公司全梳理(2023)-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從擔(dān)保行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，債券擔(dān)保業(yè)務(wù)成為大中型擔(dān)保公司最主要的業(yè)務(wù)，且大多數(shù)以城投債為主，區(qū)域集中度較高。2023年以來(lái)債券擔(dān)保業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)，被擔(dān)保人主體評(píng)級(jí)仍以AA為主，AA+占比有所提高。新增的擔(dān)保債呈現(xiàn)短期化特征，1-3年占比明顯上升。擔(dān)保城投債主要分布在江蘇、安徽、四川、湖北、河南、山東、江西、重慶和浙江。
我們從股東背景、擔(dān)保債券客戶(hù)質(zhì)量、擔(dān)保業(yè)務(wù)表現(xiàn)三維度分析2022年擔(dān)保公司基本面的邊際變化。全國(guó)性擔(dān)保公司中，中債增和中投保股東背景雄厚、業(yè)務(wù)穩(wěn)健，代償率較低且盈利能力良好。中債增新增民企地產(chǎn)債擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模較大，需關(guān)注后續(xù)是否出現(xiàn)代償。中證增股權(quán)分散，風(fēng)控水平良好，全資子公司中證擔(dān)保仍處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期。中合擔(dān)保2022年無(wú)新增代償，不過(guò)代償回收壓力仍較大，擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模收縮導(dǎo)致盈利下滑。瀚華擔(dān)保是民企，擔(dān)保債券主體資質(zhì)相對(duì)較弱。
地方性擔(dān)保公司中，江蘇再擔(dān)保近年來(lái)持續(xù)獲得股東增資支持，債券擔(dān)保均在江蘇省內(nèi)，累計(jì)擔(dān)保代償率較低。廣東粵財(cái)擔(dān)保、高新投擔(dān)保、深擔(dān)增信地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的廣東省，近年來(lái)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，非融資擔(dān)保規(guī)模大幅增長(zhǎng)，整體代償壓力相對(duì)較小。浙江擔(dān)保由浙江省財(cái)政廳間接全資持股，業(yè)務(wù)仍處于擴(kuò)張期，債券被擔(dān)保人均為浙江省內(nèi)企業(yè)，AA(2)發(fā)行人占比達(dá)50%。安徽擔(dān)保在省內(nèi)擔(dān)保體系占據(jù)核心地位，獲得安徽省政府及安徽省財(cái)政廳多次增資，再擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，直保業(yè)務(wù)有一定代償壓力。湖北擔(dān)保2022年以來(lái)債券擔(dān)保業(yè)務(wù)明顯增長(zhǎng)，擔(dān)保的城投債在湖北省占比62%，省外分布較為分散。
擔(dān)保公司的債券收益率呈現(xiàn)明顯的梯隊(duì)分化。截至9月14日，中證增、江蘇再擔(dān)保、中證擔(dān)保和中投保平均行權(quán)收益率在3%-3.2%左右。湖北擔(dān)保、重慶三峽擔(dān)保、河南中豫擔(dān)保和天府信增收益率相對(duì)較高。
從流動(dòng)性來(lái)看，全國(guó)性擔(dān)保公司擔(dān)保債的流動(dòng)性整體強(qiáng)于地方性擔(dān)保公司。中債增、中證擔(dān)保、中證增、四川發(fā)展擔(dān)保、中投保擔(dān)保的債券流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)；江西2家擔(dān)保公司擔(dān)保的公募債流動(dòng)性也相對(duì)較好。
擔(dān)保債具有抗跌性，結(jié)合擔(dān)保利差判斷性?xún)r(jià)比。擔(dān)保債的挖掘主要在于兩種情境，一是市場(chǎng)對(duì)城投的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，選擇資質(zhì)較強(qiáng)的擔(dān)保公司擔(dān)保的城投債，票息相對(duì)較高且估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小于同一發(fā)行人非擔(dān)保債。二是城投債收益率快速下行階段，擔(dān)保利差已經(jīng)被動(dòng)壓縮至低位，意味著非擔(dān)保債較擔(dān)保債的收益率溢價(jià)空間不大，選擇擔(dān)保債的安全性?xún)r(jià)比相對(duì)較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示。數(shù)據(jù)口徑存在偏差；融資政策超預(yù)期；流動(dòng)性超預(yù)期變化。
備注：本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind、債券評(píng)級(jí)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告。
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