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2023年7月24日，中央政治局會(huì)議指出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。在“一攬子化債方案”定調(diào)下，城投債短期內(nèi)違約風(fēng)險(xiǎn)下降，市場對城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，近期低評級城投債也表現(xiàn)較好。在此背景下，我們探尋哪些經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力、債務(wù)管控能力尚可的區(qū)域仍具有高票息的城投債，以期為投資者提供參考。本文首先聚焦湖南省，挖掘其省內(nèi)城投債下沉機(jī)會(huì)。
　　湖南整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力居全國中上游，但是區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，部分地級市債務(wù)結(jié)構(gòu)較差。并且2018年開始湖南省部分地級市負(fù)面輿情不斷，包括邵陽、常德和湘潭等，引發(fā)市場擔(dān)憂。最終導(dǎo)致湖南省2018年城投債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，且城投債信用利差與經(jīng)濟(jì)財(cái)力相當(dāng)、但債務(wù)負(fù)面較少的湖北省、安徽省差距拉大。
　　針對債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、債務(wù)負(fù)面頻發(fā)的問題，湖南省是最早采取管控措施的省份之一，包括嚴(yán)格控制債務(wù)增量、控制融資成本、成立省級化債基金、爭取建制縣隱債化解試點(diǎn)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)參與隱債置換等多種方式。隨著近幾年來湖南省嚴(yán)控債務(wù)增量和成本、積極化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施不斷落地，市場也逐漸對湖南省恢復(fù)信心，城投債一二級市場都在修復(fù)。
　　不過湘潭市由于近幾年仍在持續(xù)發(fā)生城投非標(biāo)違約事件，機(jī)構(gòu)對其城投債保持謹(jǐn)慎態(tài)度，2018-2022年湘潭市城投債凈融資持續(xù)為負(fù)，并且信用利差持續(xù)走擴(kuò)。但緩解尾部區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的根本作用不僅在于徹底消除風(fēng)險(xiǎn)，也在于防止風(fēng)險(xiǎn)向上級或向同級政府傳導(dǎo)。所以我們也需要看到，2020年以來除湘潭市以外的其余地級市，即使債務(wù)率高企，城投債一二級市場并未出現(xiàn)持續(xù)性的惡化，或曝出城投非標(biāo)違約等影響較大的負(fù)面事件。
　　具體來看，長沙、常德、衡陽、岳陽和株洲2022年GDP在3500億元以上，一般公共預(yù)算收入在150億元以上，可以成為下沉的首選區(qū)域。株洲市1年以內(nèi)AA隱含評級城投債收益率為3.51%，明顯高于常德、衡陽和岳陽，具有一定性價(jià)比。另外，長沙、常德、衡陽、岳陽1-2年AA城投債收益率均在3%以上，1年以內(nèi)AA(2)城投債收益率均在3.2%以上，也具有一定性價(jià)比。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。政策推進(jìn)效果不及預(yù)期；城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊；城投平臺發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。