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2023年城投債凈融資微增，省間表現(xiàn)分化。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年1-8月城投債發(fā)行和凈融資規(guī)模均上升，其中發(fā)行規(guī)模為4.86萬(wàn)億元，凈融資為1.36萬(wàn)億元，分別較2022年同期增加9896億元和945億元。今年城投債凈融資實(shí)現(xiàn)微增，一方面與去年低基數(shù)有關(guān)，另一方面經(jīng)歷了去年底的大幅調(diào)整后，債市進(jìn)入恢復(fù)期。分省份來(lái)看，天津、河南、江蘇城投債凈融資明顯恢復(fù)，相較2022年同期增長(zhǎng)超過(guò)300億元。
　　2021年初以來(lái)，城投發(fā)債政策進(jìn)入收緊周期，募集資金用途受到較大限制。為了觀測(cè)政策實(shí)際執(zhí)行情況，我們統(tǒng)計(jì)了2021年1月1日-2023年8月31日發(fā)行的城投債募集資金用途數(shù)據(jù)，其中剔除了PPN，因?yàn)闊o(wú)法從公開(kāi)市場(chǎng)中獲取募集說(shuō)明書(shū)。2022年初以來(lái)，城投債募集資金用于借新還舊的占比明顯提升，絕大部分月份在60%-70%，而2021年借新還舊平均占比在36%左右。其中，交易商協(xié)會(huì)產(chǎn)品用于借新還舊的占比升至76%，明顯高于公司債的61%。
　　2023年以來(lái)，城投債募集資金用途限制依然嚴(yán)格。按月度來(lái)看，城投債募集資金用于借新還舊的占比維持在65%以上，并且有5個(gè)月份超過(guò)70%。其中，交易商協(xié)會(huì)產(chǎn)品用于借新還舊的占比進(jìn)一步提高，有4個(gè)月在80%以上，在8月更是達(dá)到了84%這一高點(diǎn)，由此可見(jiàn)目前城投發(fā)債絕大部分只能用于借新還舊。
　　2023年1-8月多數(shù)省份發(fā)行城投債主要用于借新還舊，并且占比相較去年同期進(jìn)一步上升。具體來(lái)看，除西藏、內(nèi)蒙古、廣東、廣西、河南、遼寧、福建、河北外，各省用于借新還舊的占比均在70%以上。從借新還舊金額占比變化來(lái)看，僅西藏、天津、黑龍江、甘肅、貴州有所下降，其中西藏和天津降幅超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。
　　最后我們統(tǒng)計(jì)了2023年1-8月僅發(fā)行借新還舊城投債，并且募集資金超過(guò)10億元的區(qū)縣，合計(jì)78個(gè)。結(jié)合2022年城投債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）來(lái)看，其中城投債務(wù)率高于500%的有49個(gè)，主要分布在江蘇、浙江、重慶，其中多數(shù)區(qū)縣2022年一般公共預(yù)算收入在50億元以下。同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)了2023年1-8月僅發(fā)行借新還舊城投債的平臺(tái)，數(shù)量達(dá)773家，以區(qū)縣級(jí)和AA評(píng)級(jí)為主。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。城投平臺(tái)判定有偏差，樣本具有局限性，城投相關(guān)政策超預(yù)期