>> 廣發(fā)證券-2023轉(zhuǎn)債月報：備戰(zhàn)四季度轉(zhuǎn)債-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,田樂蒙 |
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回顧8月轉(zhuǎn)債行情，刺激政策“雖遲但到”，權(quán)益市場觸底回升，轉(zhuǎn)債市場回調(diào)之后底部震蕩。2023年8月初，在政策密集度&力度不及預(yù)期、經(jīng)濟基本面仍然偏弱的背景下，權(quán)益市場月內(nèi)深度回調(diào)，下挫至年內(nèi)最低點，轉(zhuǎn)債受正股拖累同樣面臨回撤，但韌性仍存，跌幅窄于正股。隨后，證券交易印花稅減半征收、IPO和再融資收緊、股東減持受限、房貸利率下調(diào)等措施陸續(xù)出臺，權(quán)益市場開始反彈，轉(zhuǎn)債市場也迎來修復(fù)。但在純債擾動下，轉(zhuǎn)債再度回到底部區(qū)域。
估值變化方面，8月轉(zhuǎn)債市場偏債型轉(zhuǎn)債估值平穩(wěn)運行，偏股型估值月內(nèi)波動相對較大，但進入9月后，各價位轉(zhuǎn)債估值均存回落壓力。從分位數(shù)來看，各價位轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)均較前期更為溫和，高平價區(qū)間估值分位數(shù)回落至2020年來中位數(shù)以下水平。
本輪轉(zhuǎn)債底部震蕩主要系三大要素影響。其一，業(yè)績期轉(zhuǎn)債上市公司利潤仍在探底階段，基本面拖累市場行情。其二，純債擾動再現(xiàn)，估值支撐削弱，且需要謹(jǐn)防贖回預(yù)期的自我實現(xiàn)。其三，強贖傾向邊際提升，高價券估值受到壓制。
策略：隨著經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回暖、海外負面因素逐步落地，外資流出壓力有所放緩，正股仍存在風(fēng)險偏好和流動性邊際改善的可能?；仡櫄v史來看，即使利率上行，只要未引發(fā)顯著贖回沖擊，在正股回暖的支撐下，轉(zhuǎn)債市場高股性品種仍具有較強表現(xiàn)（尤其是當(dāng)前偏股型品種估值來到低位）。同時，考慮到正股處于底部震蕩階段，低價配置/純債底倉等防御性策略仍可提供有效防護。這意味著，下一階段啞鈴策略仍為當(dāng)下占優(yōu)之選，即高股息品種為底倉，中小盤成長品種博取彈性。
行業(yè)及個券方面，其一，考慮到政策落地生效存在時滯，高股息轉(zhuǎn)債（平煤轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債等），無論從正股的防御屬性，還是從轉(zhuǎn)債價位結(jié)構(gòu)來看，均具有較高關(guān)注價值（名單可見正文）；其二，出口支撐&即期業(yè)績尚可&政策環(huán)境友好的汽車產(chǎn)業(yè)鏈品種，在震蕩的正股環(huán)境下，仍具有一定關(guān)注價值，如銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債等；其三，產(chǎn)業(yè)鏈催化落地且業(yè)績存在觸底回升可能，TMT相關(guān)品種值得關(guān)注，如國微轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債、宏圖轉(zhuǎn)債等。此外，政策持續(xù)推出、經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期下，金融、地產(chǎn)鏈、化工等順周期板塊的交易價值依然具備，如江山轉(zhuǎn)債、鴻路轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示。美聯(lián)儲可能加速緊縮，抑制全球市場需求；權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
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