>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：通脹關注上游價格的傳導-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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報告摘要：
國家統(tǒng)計局發(fā)布通脹數(shù)據(jù)，8月CPI同比0.1%，環(huán)比0.3%，連續(xù)兩個月環(huán)比上漲；PPI同比-3%，環(huán)比0.2%。如何看待對債市的影響？
PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比降幅縮窄。8月PPI同比-3%，相對前月回升1.4pct，環(huán)比為0.2%，自2022年12月以來首度轉(zhuǎn)正。PPI同環(huán)比繼續(xù)改善，一方面是基數(shù)效應的影響基本消除，翹尾因素影響約-0.3%，大幅低于上月的-1.5%。另一方面是受益于內(nèi)需改善，8月PMI新訂單指數(shù)自4月以來首度升至擴張區(qū)間，企業(yè)采購量也結(jié)束了連續(xù)四個月的萎縮，制造業(yè)原材料和出廠價格雙雙升至擴張區(qū)間。同時自6月底以來，流通生產(chǎn)資料價格已經(jīng)連續(xù)七旬上漲，這些信號顯示內(nèi)需邊際回暖。不過，PPI環(huán)比漲幅較大的是采掘和原材料；加工工業(yè)環(huán)比為-0.2%，延續(xù)負增長，生活資料環(huán)比0.1%，也低于前月的0.3%。
CPI環(huán)比漲幅擴大，同比由負轉(zhuǎn)正。8月CPI環(huán)比0.3%，較7月的0.2%繼續(xù)上漲。與往年同期相比，上漲幅度略低于2016-2019年同期均值0.47%，但高于2020-2022年同期均值0.13%。8月CPI同比由7月的-0.3%轉(zhuǎn)為0.1%，其中翹尾因素影響約0.2%（7月為0.1%）。
食品價格對CPI轉(zhuǎn)為拉動項。食品類價格環(huán)比上漲0.5%，影響CPI上漲約0.10個百分點，主要是豬肉、雞蛋價格分別上漲11.4%、7%，其中豬肉價格環(huán)比上漲幅度遠超2020-2022年均值0.07%，也超過2016-2019年均值7.4%。非食品環(huán)比上漲0.2%，主要是受國際原油波動影響，交通工具用燃料價格環(huán)比上漲4.8%。
去除食品和能源價格的通脹表現(xiàn)偏弱，服務價格仍有韌性。8月CPI（不包含食品和能源）環(huán)比持平，明顯弱于季節(jié)性（2016-2019年均值為0.13%，2020-2022年均值為0.03%）。其中8月服務價格環(huán)比上漲0.1%，相對前月下滑0.7pct，從季節(jié)性來看，2020-2022年環(huán)比均值為0%，2016-2019年為0.2%，今年8月略低于疫情前，但在暑期出游支撐下仍有韌性，賓館住宿和旅游價格分別上漲環(huán)比1.8%和1.4%。
通脹跨過拐點，CPI、PPI環(huán)比均改善，但不包含食品和能源的通脹表現(xiàn)仍然較弱。往后看，9月PPI翹尾因素抬升幅度縮窄，繼續(xù)修復更依賴PPI環(huán)比增幅，這也取決于PPI漲幅是否從上游向中下游有效傳導。PPI走勢類似2016還是2019，仍待觀察。CPI方面，8月豬肉價格環(huán)比上漲幅度較大形成支撐，但近期生豬價格邊際回調(diào)；另外暑期之后出行熱度季節(jié)性下降，CPI（不包含食品和能源）的上漲動力有待觀察。對于債市而言，通脹暫時不是關鍵風險變量，短期內(nèi)關注政府債繳款和信貸投放節(jié)奏，以及稅期和季末對資金面的影響。
風險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預期變化等。
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