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2018上半年，在城投融資政策收緊的背景下，城投非標開始發(fā)生違約，雖然2018下半年政策邊際放松，但城投非標違約事件并未減少，反而逐漸常態(tài)化。2021年以來，城投融資政策再次進入收緊周期，疊加2022年多數省份一般公共預算收入下降、土地出讓金下滑，地方政府償債能力弱化，2023年以來城投非標違約事件大幅增加，達到116例，創(chuàng)歷史新高。從省份分布來看，城投非標違約事件主要集中在經濟財政實力較弱、債務壓力較大或債務管控能力不強的區(qū)域。
　　城投非標違約高發(fā)，一方面反映了該區(qū)域對債務管控重視程度不夠，另一方面可能導致該區(qū)域信用環(huán)境惡化，城投再融資受到較大負面影響，從而形成惡性循環(huán)。在當前宏觀基本面仍在恢復的過程中，區(qū)域信用環(huán)境的重要性進一步提升，投資者需格外關注區(qū)域及城投本身的債務結構。
　　整體來看，2022年樣本城投非標債務占有息債務的平均比例為7.0%，與2021年相比下降1.2個百分點；債券平均占比為30.4%，相較2021年下降0.4個百分點。非標占比偏高的省份以中西部地區(qū)為主，而債券占比偏高的省份集中在華東及華北地區(qū)。期限結構方面，2022年樣本城投短期債務平均占比為25.2%，相較2021年上升1.5個百分點。
　　分省份來看，其一，貴州、黑龍江和西藏城投有息債務中非標占比相對較高，均在10%以上。2022年絕大多數省份有所改善，非標占比下降，可能與部分區(qū)域要求壓降高成本非標融資規(guī)模有關。其二，西藏、山西、上海、寧夏、江蘇、湖南和浙江2022年城投有息債務中債券占比偏高，均在35%以上。2022年超半數省份債券占比下降，不過下降幅度均在3個百分點以內。
　　我們以城投債余額排名前十的江蘇、浙江、山東、四川、湖南、湖北、江西、河南、廣東和安徽為例，對其地級市債務結構及變化進行詳細分析。總體來看，江蘇、浙江、湖北、江西和廣東大部分地級市債務結構較好，超85%地級市非標債務占比在10%以下，并且有息債務主要由銀行貸款組成。這些省份多數地級市2022年債務結構有所改善，非標占比下降。債務期限結構方面，湖北、江西、廣東和安徽超八成地級市短期債務占比在30%以下。不過，多數地級市短期償債壓力增加，短期債務占比較2021年上升。
　　核心假設風險。非標債務統(tǒng)計有偏差；城投相關政策超預期收緊；城投負面事件超預期。