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報(bào)告摘要：
　　8月15日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我們關(guān)注以下幾個(gè)方面：
　　信號一：7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)兩年同比增速較6月放緩，而與4-5月較為接近。7月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)兩年平均同比（幾何平均值，下同）多較6月放緩。而與4-5月的兩年平均同比增速均值相比，7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、零售兩年平均同比基本持平，工業(yè)增加值則高出2.1pct，固定資產(chǎn)投資增速低了0.5pct。參考GDP的5%增長目標(biāo)，隱含兩年同比增速在4%左右。工業(yè)增加值兩年同比3.7%，較為接近隱含增速，基建和制造業(yè)投資則高于隱含增速。其他指標(biāo)仍有較大改善空間。
　　信號二：工業(yè)供需匹配程度邊際改善。7月工業(yè)產(chǎn)銷率為97.8%，同比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，而5、6月同比分別為-0.3、-1.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合7月PPI環(huán)比跌幅從前月的-0.8%收窄至-0.2%，反映工業(yè)供需匹配情況在好轉(zhuǎn)。
　　信號三：居民服務(wù)消費(fèi)相對好于商品消費(fèi)。7月零售同比增長2.5%，兩年同比增長2.6%。其中餐飲同比增長15.8%，兩年同比增長6.8%，明顯好于零售整體。7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.7%，兩年同比3.1%，也好于零售對應(yīng)的增速。結(jié)合7月CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比大幅上漲0.8%，反映居民服務(wù)消費(fèi)相對較好，而商品消費(fèi)仍有較大的提振空間，后續(xù)汽車等大宗消費(fèi)的表現(xiàn)值得關(guān)注。
　　信號四：民間投資繼續(xù)放緩。7月民間投資累計(jì)同比-0.5%，較6月的-0.2%有所放緩；7月國有及國有控股投資累計(jì)同比7.6%，也低于6月的8.1%。從當(dāng)月同比來看，7月民間投資增速-2.3%，低于6月的0.6%。民間投資仍有待提振。
　　信號五：地產(chǎn)鏈增速仍偏慢。7月商品房銷售額、銷售面積、開發(fā)資金來源、新開工面積當(dāng)月同比增速，與6月比較，分別+2.7、-0.05、+1.3和+4.4pct，但增速仍在-15%到-26%區(qū)間。地產(chǎn)投資當(dāng)月同比-12.2%，較6月的-10.3%繼續(xù)放緩。地產(chǎn)鏈對經(jīng)濟(jì)的拖累仍較大。
　　7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體放緩，需求仍相對不足。7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速多較6月放緩。對比需求和生產(chǎn)指標(biāo)的兩年平均同比增速，零售、投資和出口交貨值加權(quán)同比增長2.3%，低于工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)加權(quán)增速3.4%。
　　債市面臨的基本面環(huán)境仍偏友好。央行下調(diào)MLF和逆回購利率之后，市場可能重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策，重點(diǎn)在于一線城市是否出臺超預(yù)期的放松政策。在基本面預(yù)期扭轉(zhuǎn)之前，長端利率可能延續(xù)低位震蕩，10年國債收益率或仍在MLF利率附近波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化等。