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超長債中具有政府背書的國債、政金債、地方債及政府支持機構債是其重要組分。2016年來，四個品種累計規(guī)模占比均保持在90%以上。
　　回顧近年來四個品種超長債逐年的發(fā)行規(guī)律：國債每年發(fā)行2只30年國債，累計發(fā)行規(guī)模約為2700-3000億元；1只50年國債，規(guī)模在1000-1500億元區(qū)間。地方債供給量與地方財政需求關聯(lián)較大，近三年逐年發(fā)行規(guī)模在1.5至2萬億元區(qū)間。鐵道債年供給量大約為600億元，30年、20年品種分別為400億元及200億元。政金債供給規(guī)律相對不明確，可以擇機在發(fā)行放量時進行配置操作。
　　保險是超長債的剛需機構。超長債一方面可以為其提供豐厚收益打底，另一方面可以解決資負久期錯配問題。此外，對于險資而言，在稅收制約下，常規(guī)低風險信用品種的配置收益難以超越超長地方債及國債。
　　基金傾向于采用波段交易策略參與超長債博弈。隨著基金參與度的顯著提升，其擇時也愈發(fā)準確。過去三輪的行情當中，基金往往在新一輪行情的啟動期便快速加倉，同時普遍在行情顯著波動期間減倉。
　　短期來看，基金及保險兩類機構對超長債定價的影響日益提升。觀察基金+保險10年以上國債凈買入規(guī)模（MA44）指標，并與30年國債收益率比對。2018年末至今，二者負相關性為0.51；2022年初至今，負相關性放大至0.81，兩類機構對超長債定價的主導性在快速提升。
　　長期維度，保險資金對定價影響或起主導作用。一是保險的負債端成本與30年國債收益率逐漸成為彼此的參考基準。2019年保險評估利率下調至3.5%后，30年國債收益率的下行阻力減弱，多次下破3.5%；2023年6月，30年國債收益率迎來近十年低點，險資隨之降低負債成本，7月30年國債恢復強勢表現(xiàn)，一度下破3.0%。二是險資配置偏好或影響10年及30年品種的相對表現(xiàn)。30Y/10Y與長端利率具有較強的負相關性，但這一特點自2021年起被“系統(tǒng)性”打破，原因或為同期險資的偏好悄然改變，固收類資產投資占比穩(wěn)中帶升，潛在性地對超長債形成強支撐，推動30年國債表現(xiàn)持續(xù)走強。
　　參考中、美、德三大債市經驗，30Y/10Y的快速擴張需要新一輪下行行情作為支撐。當前債市的可波動區(qū)間已然減小，以MLF作為10年基準，30Y/10Y取[1.1-1.2]的彈性空間進行估值，30年國債收益率的合理區(qū)間大致為2.9%-3.2%，當前30年國債收益率為3.0%，略低于區(qū)間中位的3.05%，反映定價并未顯著偏低。
　　風險提示。定量分析過程存在偏差。貨幣政策出現(xiàn)超預期調整。流動性出現(xiàn)超預期變化。