>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：7月政治局會議，五個信號-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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報告摘要
7月24日，政治局會議分析研究經(jīng)濟形勢部署經(jīng)濟工作，釋放的信號：
第一，短期和中長期。會議明確“經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變”。短期經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為：一是國內(nèi)需求不足；二是一些企業(yè)經(jīng)營困難；三是重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多；四是外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。
第二，針對短期問題，有關(guān)下半年的工作部署，相應(yīng)提出了加大宏觀政策調(diào)控力度：一是著力擴大內(nèi)需（發(fā)揮消費拉動的基礎(chǔ)性作用）；二是提振信心（切實提高國有企業(yè)核心競爭力，切實優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境），解決一些企業(yè)經(jīng)營困難的問題；三是對于風(fēng)險隱患（地產(chǎn)行業(yè)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)），要進行防范；四是通過不斷推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動力持續(xù)增強等方式應(yīng)對外部環(huán)境的變化。
第三，宏觀政策體現(xiàn)為穩(wěn)財政+寬貨幣的組合。相比于4月會議政策表述（積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力），本次會議政策基調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)財政+寬貨幣的組合。財政方面，一是“延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策”，二是要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用，兩者均是現(xiàn)有政策的延續(xù)和加快，更多體現(xiàn)了“穩(wěn)”的特征。貨幣方面，提到“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，在4月精準(zhǔn)有力的結(jié)構(gòu)性貨幣政策基礎(chǔ)上，增加了“總量”表述，意味著后續(xù)仍有降準(zhǔn)、降息可能，寬貨幣的程度在加大。
第四，擴內(nèi)需，重在市場化的力量。擴內(nèi)需的抓手仍是消費、投資，兩者次序與4月會議一致，不過擴展成四個方面。消費在4月會議提到的服務(wù)消費基礎(chǔ)上，新加入汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費。投資方面，強調(diào)出臺促進民間投資的政策，近日發(fā)改委已推出關(guān)于民間投資的政策。同時還提到加快地方專項債發(fā)行與使用，以發(fā)揮政府投資帶動作用，屬于存量政策的加快推動。
第五，切實防范化解風(fēng)險，重點領(lǐng)域是地產(chǎn)和地方債務(wù)。需要注意的是，地產(chǎn)行業(yè)措辭的變化，是在化風(fēng)險的領(lǐng)域，而不是擴內(nèi)需的部分。因而“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱”，更多是基于防風(fēng)險的底線思維。此外，針對地方債務(wù)風(fēng)險，提出要制定一攬子化債方案（具體請見之前的報告《城投債務(wù)風(fēng)險化解的六種路徑》）。
本次會議一些措辭的變化，或提振市場情緒，在債市收益率低位產(chǎn)生短期情緒上的沖擊。不過穩(wěn)財政+寬貨幣的組合，并沒有改變有利于債市的政策環(huán)境，利率走熊的概率不高。不確定性主要是市場對地產(chǎn)政策的理解，關(guān)鍵還是要看政策具體落地，及其對地產(chǎn)銷售的實際帶動。
核心假設(shè)風(fēng)險。財政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化等。
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