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2023年7月，10Y國開呈下行趨勢(shì)，月末稍有回調(diào)，與模型判斷一致。截至7月28日，10年國開收益率為2.75%，較6月末下行3.2bp。
　　7月上中旬，受流動(dòng)性寬松帶動(dòng)，長(zhǎng)端利率繼續(xù)下行。7月下旬，政治局會(huì)議后，市場(chǎng)為擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)行定價(jià)，投資者對(duì)地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容的差異化解讀，使得債市遭受短期波動(dòng)，月末長(zhǎng)端利率出現(xiàn)回調(diào)。
　　我們?cè)趫?bào)告《預(yù)測(cè)長(zhǎng)端利率，8191個(gè)變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，對(duì)長(zhǎng)端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型。
　　在8月預(yù)判中，支持利率下行的因素仍居多，生產(chǎn)端方面，6月名義GDP增速替代指標(biāo)（工業(yè)增加值同比+PPI同比）尚未回正（-1.0%），制造業(yè)PMI仍然低于榮枯線（49%）；通脹方面，6月PPI同比下探至-5.4%；融資方面，盡管6月社融和貸款總量顯著超預(yù)期，高基數(shù)下同比（舊口徑）繼續(xù)回落至9.1%；流動(dòng)性方面，7月R007月均值由2.19%回落至1.98%；交易數(shù)據(jù)方面，7月30Y國債月度換手率上行至9.0%，連續(xù)四個(gè)月上升；地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，量?jī)r(jià)持續(xù)走弱，6月銷售面積同比下降5.3%，70城房?jī)r(jià)環(huán)比再度轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.1%。
　　商品價(jià)格及海外因素支持利率上行。受基數(shù)走低及大宗商品價(jià)格轉(zhuǎn)向企穩(wěn)影響，7月CRB工業(yè)原料指數(shù)同比降幅由14%大幅收窄至7%，與之同步的PPI數(shù)據(jù)或?qū)⑼瑯佑|底反彈。美元指數(shù)從103下行至101，或指向非美經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能提升，往往對(duì)應(yīng)利率上行情景。
　　利率模型的本質(zhì)，是模擬市場(chǎng)參與者研判市場(chǎng)行為的統(tǒng)計(jì)推斷過程，結(jié)果側(cè)重于勝率層面。目前債市處于預(yù)期搖擺的波動(dòng)區(qū)間，模型也在逐月學(xué)習(xí)市場(chǎng)，優(yōu)化各變量的相對(duì)重要性。我們將2023年7月末（截至28日）最新觀測(cè)的樣本數(shù)據(jù)代入模型，來預(yù)判8月長(zhǎng)端利率走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)20個(gè)最優(yōu)組合中，13組支持利率下行（6月為18組），7組支持利率上行。
　　模型結(jié)果邊際變化及近期政策措辭調(diào)整或指向長(zhǎng)端利率轉(zhuǎn)向震蕩。8月關(guān)注兩個(gè)要點(diǎn)：一是月初資金面延續(xù)寬松的概率較大。2022年6月社融大超市場(chǎng)預(yù)期，但虹吸效應(yīng)制約了7月信貸投放，社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，推動(dòng)了8月降息的落地；2023年6月社融再超預(yù)期，7月末1M票據(jù)利率重回零附近，7月信貸需求或偏弱，進(jìn)而流動(dòng)性收斂的概率較小。二是7月末北上深等一線城市均發(fā)布聲明，將落實(shí)滿足剛性和改善性住房的需求，地產(chǎn)政策對(duì)債市影響偏溫和，不過長(zhǎng)端利率或?yàn)橐痪€城市的地產(chǎn)放松進(jìn)一步定價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行外推等。