久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報(bào)告摘要：
　　2023年7月，資金面中樞繼續(xù)下行，短端利率小幅下行。政治局會(huì)議新提法超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，長(zhǎng)端利率在最后一周出現(xiàn)階段上行。7月得益于理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，信用債配置力量增強(qiáng)，主導(dǎo)了信用債利差壓縮的行情。截至7月28日，理財(cái)規(guī)模較6月末增長(zhǎng)了約1.6萬(wàn)億元。從收益率表現(xiàn)看，城投債低評(píng)級(jí)短久期表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，同時(shí)高評(píng)級(jí)3Y表現(xiàn)優(yōu)于1Y，對(duì)應(yīng)短久期下沉和高評(píng)級(jí)拉久期兩種策略。
　　7月，弱區(qū)域城投債繼續(xù)分化，好區(qū)域弱城投表現(xiàn)占優(yōu)。其中，天津收益率下行26bp，而云南收益率上行5bp，貴州、廣西和甘肅排名靠后。新疆、江蘇、安徽和浙江的排名較6月明顯提升。而且，浙江和江蘇AA-城投債收益率下行幅度較大。
　　7月政治局會(huì)議指出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。在“一攬子化債方案”定調(diào)下，城投債短期內(nèi)違約風(fēng)險(xiǎn)下降。一方面，下半年可能迎來(lái)新一輪的隱性債務(wù)置換，繼續(xù)推進(jìn)“建制縣隱債化解試點(diǎn)”，發(fā)行“償還存量政府債務(wù)”的特殊再融資債券置換隱性債務(wù)，緩釋財(cái)力弱且債務(wù)壓力大的尾部區(qū)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域可能采取城投非標(biāo)、銀行信貸展期降息的化債方案。無(wú)論是隱債置換還是債務(wù)展期降息，本質(zhì)都是以低息換高息、以時(shí)間換空間，壓降債務(wù)成本并緩解短期償債壓力。
　　對(duì)于新一輪特殊再融資債券置換隱性債務(wù)的規(guī)模，受制于地方政府債務(wù)限額-余額的空間。截至2022年末，地方政府債務(wù)限額-余額為25856億元。分類來(lái)看，2022年末地方專項(xiàng)債務(wù)空間為11463億元、地方一般債務(wù)空間為14393億元。地方政府債務(wù)余額低于限額是全國(guó)層面的要求，地區(qū)之間可以通過(guò)“回收-再分配”的機(jī)制調(diào)節(jié)限額。
　　如果新一輪隱債置換落地，可關(guān)注兩類機(jī)會(huì)，一是納入“隱債化解試點(diǎn)”的區(qū)縣或地市城投債，關(guān)注1年以內(nèi)品種，這些區(qū)域直接受益于地方債置換隱債，緩釋了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是強(qiáng)省份以及債務(wù)管控能力較好的省份，短久期較高票息城投債的投資機(jī)會(huì)（即使沒(méi)有被納入試點(diǎn)），隱債置換落地也有助于提升市場(chǎng)整體信心，縮小強(qiáng)省份內(nèi)部地市、區(qū)縣之間的分化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
　　備注：本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind、普益標(biāo)準(zhǔn)、銀行理財(cái)業(yè)登記中心