>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：七月PMI，三個邊際變化-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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7月制造業(yè)PMI 49.3%，環(huán)比+0.3pct，連續(xù)兩個月回升。非制造業(yè)PMI51.5%，環(huán)比-1.7pct，連續(xù)四個月回落。如何看待其對債市影響？
三個方面出現(xiàn)了邊際變化：一是制造業(yè)原材料價格回升至擴(kuò)張區(qū)間，出廠價跌幅收窄。制造業(yè)主要原材料購進(jìn)價格和出廠價格分別+7.4pct、+4.7pct至52.4%、48.6%。與之相對應(yīng)的是，流通生產(chǎn)資料價格從6月下旬開始環(huán)比轉(zhuǎn)正，7月上、中旬分別環(huán)比+1.0%、1.2%，預(yù)計7月PPI環(huán)比或轉(zhuǎn)正。
二是制造業(yè)去庫存過程邊際放緩。7月原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別反彈0.2pct至46.3%、0.8pct至48.2%。盡管庫存分項仍低于榮枯線，但結(jié)合庫存、價格分項均出現(xiàn)了反彈，反映去庫存或在接近尾聲。
三是制造業(yè)預(yù)期指數(shù)自3月以來首度回升。制造業(yè)生產(chǎn)活動經(jīng)營預(yù)期回升1.7pct至55.1%，此前已連續(xù)4個月下滑。非制造業(yè)方面，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)活動預(yù)期分別+0.2pct至60.5%、-1.6pct至58.7%。
此外，維持前月趨勢的主要是以下幾個方面：一是綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)51.1%，較6月回落1.2pct，連續(xù)四個月下滑。制造業(yè)PMI小幅回升0.3pct，而建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)分別回落4.5pct、1.3pct。與同比增速對標(biāo)的綜合PMI 12個月平均值51.5%，環(huán)比-0.12pct，連續(xù)第二個月回落。
二是制造業(yè)訂單小幅回升，但需求仍顯不足。7月制造業(yè)新訂單+0.9pct至49.5%，在手訂單+0.2pct至45.4%。物流信息中心稱反映需求不足的企業(yè)占比仍超過60%（6月61.1%），仍在高位，表明需求邊際回暖的同時，內(nèi)需不足問題仍然突出。這也使得7月生產(chǎn)指數(shù)小幅回落。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)新訂單分別-2.4pct至46.3%、-1.2pct至48.4%，建筑業(yè)或受高溫天氣影響，但二者跌幅均超出2015-2019對應(yīng)月份平均值。外需方面，出口訂單下行0.1pct至46.3%，進(jìn)口分項下行0.2pct至46.8%，均連續(xù)五個月下滑，進(jìn)口分項也反映出內(nèi)需不足。
三是就業(yè)指標(biāo)仍未明顯好轉(zhuǎn)，建筑業(yè)從業(yè)人員分項降幅較大。從業(yè)人員分項，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)分別-0.1pct、-2.0pct和+0.1pct。建筑業(yè)就業(yè)分項為2022年6月以來最低值，也和本月建筑業(yè)商務(wù)活動分項大幅下滑4.5pct相對應(yīng)，同時其新訂單也下滑2.4pct至46.3%，制約企業(yè)招工。
7月制造業(yè)PMI邊際回暖，但非制造業(yè)繼續(xù)放緩，并未扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇預(yù)期。往后看，市場短期內(nèi)更多關(guān)注一線城市地產(chǎn)政策和降準(zhǔn)降息等寬貨幣政策，在利多和利空因素疊加的情況下，久期宜保持中性。短期內(nèi)10年國債中樞超出2.7%的概率不高，逢高配置相對占優(yōu)。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化等。
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