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7月CPI同比-0.3%，預期為-0.5%；PPI同比-4.4%，預期-4.1%（預期值來源于Wind）。如何看待7月通脹數(shù)據(jù)對債市的影響？
　　CPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲，但略低于季節(jié)性。7月CPI環(huán)比0.2%，此前連續(xù)5個月為負。往年同期CPI環(huán)比也多回升，與往年相比，今年回升幅度略低，2016-2019年同期均值為0.25%，2020-2022年同期均值為0.47%。
　　食品對CPI仍為拖累項。食品煙酒類價格環(huán)比下降0.6%，拖累CPI環(huán)比約0.17%，其中鮮果和鮮菜價格環(huán)比-5.1%、-1.9%，拖累CPI環(huán)比分別約0.11%、0.04%。而此二者價格環(huán)比在2020-2022年同期均值分別為-3.4%、+6.0%，跌幅超出往年同期。
　　服務價格環(huán)比漲幅較大。7月服務價格分項環(huán)比0.8%，創(chuàng)近年同期新高，1-7月累計環(huán)比達1.6%，對比疫情前2016-2019年在1.4-2.2%區(qū)間，已恢復常態(tài)。教育文化娛樂、交通通信價格分別環(huán)比回升1.3%、1.2%，主要受暑期出游拉動，機票、旅游和賓館住宿價格漲幅較大。服務價格拉動CPI（不含食品和能源）環(huán)比升至0.5%，創(chuàng)2020年2月以來新高，也高于2016-2019年同期均值0.13%。
　　PPI同環(huán)比降幅均縮窄。7月PPI同比-4.4%，相對前月回升1pct，環(huán)比-0.2%，較前月的-0.8%明顯縮窄。PPI同環(huán)比同步改善，一方面是高基數(shù)的拖累在弱化，翹尾因素約-1.6%，低于上月的-2.8%；另一方面，PPI環(huán)比跌幅收窄。6月下旬以來，流通生產(chǎn)資料價格連續(xù)四旬上漲，流通價格往往領先于出廠價格，有望推動8月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲。
　　進口“通縮效應”或進一步收窄，但內(nèi)需回升仍有空間。6月進口價格指數(shù)從前月的-4.5%再度跌至-8.5%（7月尚未公布），不過從7月開始，國際油價和銅等大宗商品價格回升，進口通縮有望改善。國內(nèi)大宗商品方面，鐵礦石、螺紋鋼等國內(nèi)大宗商品價格上漲，而水泥價格仍然下跌，結合7月建筑業(yè)PMI新訂單降至46.3%，反映內(nèi)需仍相對不足。
　　CPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲，PPI同環(huán)比降幅縮窄，釋放出積極信號，但對債市影響溫和，數(shù)據(jù)公布后長端利率維持窄幅波動狀態(tài)。往后看，8月PPI翹尾因素將繼續(xù)抬升1.2pct，流通生產(chǎn)資料價格連續(xù)上漲也指向PPI環(huán)比大概率轉(zhuǎn)正，或?qū)⑼苿覲PI同比繼續(xù)反彈。CPI方面，8月基數(shù)的拖累將減弱，CPI同比有望反彈。關注接下來服務、豬肉以及大宗商品價格上漲的持續(xù)性，是否擾動通脹預期。對債市而言，在結構性復蘇預期尚未扭轉(zhuǎn)之前，債市的走勢也未出現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，在政策沖擊和降準降息預期之下，久期可以考慮保持中性，逢高配置或是更優(yōu)選擇。
　　風險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預期變化等。